我覺得中國經濟就像一幅國畫：遠看很好看。這個角度也可來看地方政府融資的一些問題。遠觀，我們知道中國在過去30年經濟發展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善
2011年中國經濟何去何從，不僅是政策制定者們關注的重大問題，也是研究中國經濟的學者們為之思考的問題。近日復旦大學中國社會主義市場經濟研究中心(CCES)和金融研究院共同召開了"2011年宏觀經濟政策目標"研討會，在全面分析自金融危機以來的宏觀經濟政策得失后，更是為2011年中國宏觀經濟進行了總體把脈。
對于2011年中國經濟的幾大懸疑，專家們貢獻了相關的預測，以及政策建議。
中國經濟是否面臨通脹
復旦大學中國社會主義市場經濟研究中心副主任殷醒民：2011年到2012年中國將面臨通貨膨脹。為什么？從四個層面來分析。
第一，從貨幣存量與收入及價格的關系來看，從2009年到2010年，短短兩年時間里，M2增長率大大高于收入GDP的增長率，這一定會通過價格水平的上漲來反映。而CPI、PPI都還處在較低的位置，則意味著2011年和2012年將是一個持續的通貨膨脹。
第二，貨幣擴張的通脹效應是客觀存在的。2009年的貨幣存量M2要比2008年增長了27.7%，而收入增長率僅為9.1%，這就是貨幣供應沖擊。而高速的貨幣供應增長率一定會影響收入和價格的變動。再看M0，M0指的是流通中的現金，M0的增長率到了2010年第一季度為15.81%，增長這樣快表明又是一次的貨幣供給沖擊。我們能夠避免未來兩年的通貨膨脹嗎？不可能避免。為什么？錢發出去了。
第三，影響貨幣存量變動的因素是什么？通俗地說，經濟生活中的"錢"很多，企業和個人更容易獲得各種貸款，大量的貨幣去追逐稀有商品、黃金和各種資產。商品、資產價格暴漲就演化為一場全面的通貨膨脹。我把這稱為"長期的流動性過剩現象"。
2011年和2012年都將面臨一個長期的流動性過剩現象。價格上漲則意味著貨幣流動速度的持續上升，而累積的貨幣供應量越來越多，流動性就更加泛濫。流動的原因就是流通中現金增長得太快，也就是說通脹預期的基礎，是貨幣供應量的過多發行。這是一個難以解決的問題。
而公眾對通脹預期的上升會有三個轉變，第一個存款向通貨轉變，定期向活期轉變，長期向短期轉變。中央銀行干什么？只有兩個途徑，提高利率，減少貨幣供應量，但是，即使這樣做了，在短期一年兩年之內仍然是通貨膨脹。那么，什么時候提高利率，提高多少，都影響整個金融市場的流動性。
第四，貨幣供應沖擊的產出增長效應遞減。從經濟周期理論來講，2009年的復蘇是貨幣供給沖擊造成的。那么貨幣的擴張是不是能夠保持一個很高的增長率呢？回答是不可能。兩次的高通脹正是與過快的增長率相關，也是與貨幣供應量的超速增長正相關，而依靠貨幣供應量的增長不可能長期推動經濟增長。
我認為，中國未來六個季度的經濟增長應該是直接下行。因為擴張性的貨幣政策一定會形成駝峰型的變動，這是規律。總體上可以看出貨幣供應量與GDP增長率是同向運動的。貨幣供應沖擊是導致經濟波動的重要原因，當貨幣供應增長率下降以后，實際經濟增長率也將回落到，乃至低于潛在增長率。如果繼續實施寬松的貨幣政策，結果將是更高的通脹率，因此我認為2011到2012年必須思考適度從緊。
因此，2011年即使適度寬松的貨幣政策退出，實施穩健的貨幣政策，也會留下一個通貨膨脹的年代。
怎樣調整經濟增長模式
復旦大學金融研究院常務副院長陳學彬：今年人民幣升值的壓力比較大，主要由美國引起。美國試圖把一些發達國家和大的發展中國家拉進來，一起向中國施壓，那么人民幣升值能不能減去中國的貿易失衡的問題？我認為，中國極大的貿易順差的根源，不是對人民幣匯率的低估，而是經濟增長模式的缺陷。目前我們需要的不是人民幣的大幅升值，而是經濟增長模式的加速轉換。轉換經濟增長模式需要從供給和需求兩個方面著手。而目前，提高居民收入特別重要。
改革開放以來，我國形成一個低工資高就業、低消費高積累、高經濟增長低福利增長、高貿易和資本順差、高外匯儲備、高資源消耗、高環境污染為基本特征的經濟增長模式。這個模式不能全盤否定，它在改革開放初期是必要的。因為沒有資金實力技術，只有人，那么只好勒緊褲帶，拿出產品低價賣給外國人，賺外匯，買進需要的技術設備。那時作出這種犧牲是必要的，但當經濟已經發展到一定階段，外匯儲備已經不能再用于買機器設備，那怎么辦？我們只能借錢給美國人，讓他們再來買我們的東西。
這種惡性循環導致老百姓拼命勞動創造物質財富，賣給外國人，外國人沒錢買了怎么辦，我借錢給你再來買，這種循環再下去幾十年，中國就會把自己所有的自然、勞動力資源都消耗完。大家都知道，我們的生活水平雖然提高了，可我們付出的已經比過去大得多。過去一個人可以養活四五個人，現在一個人養活自己和兒子就可能困難。你掙的錢通貨膨脹貶值了，拿著大量的外匯儲備，外匯儲備也貶值了。因此，轉變經濟模式刻不容緩。
轉換經濟增長模式實現經濟再平衡的關鍵是啟動內需。我們做了經濟結構的調整，但在擴大內需方面做得不夠。內需不足，最關鍵的問題就是過多地壓低了勞動力的價格，把它當做生產發展的優勢。但這個優勢肯定應該改變，現在要提高勞動力的收入，就是要提高工資、提高農產品價格、控制房價、完善社保。在這種轉換中間，需要人民幣實際有效匯率的適度升值，而不是人民幣名義匯率的大幅升值。
固定資產投資會如何調整
國家發改委宏觀院投資所投融資研究室主任楊萍：2011年投資形勢會怎么樣？2011年是"十二五"規劃的開局年，也是2008年國際金融危機沖擊后的第二個年份。經濟增長構成對我國相當長一個時間的經濟增長的一個基點。這是非常重要的一個年份，明年的投資會出現什么樣的狀況，也是政府政策制定部門比較關心的問題。
國民儲蓄率很高的情況下，2011年會不會發生大的向下調整？在很高的儲蓄率水平下，投資大幅度過快地下降對國民經濟是有較大影響的。可以看到，政府部門的儲蓄率還是比較高的。這是四萬億投資計劃與投資增長的構成。2008年，中央政府安排1040億，2009年是5038億，2010年是5722億。增速還是比較高，但跟2009年相比已經縮小了。
另外，在國家的投資管理當中，除了發改委安排的投資政策之外，財政和其他部門也安排了部分固定資產投資。中央政府公共投資預算：2009年安排了9080億，2010年安排了9927億。從這點也可看出，2010年產業擴張力度與2009年相比也是有個收縮的。
對房地產，這個對資金比較敏感的行業來講，如果2010年的貨幣政策發生一個比較大的調整，或者房地產政策繼續當前的局面，那么2010年房地產投資將是一個比較微妙的過程。我們對它的判斷現在也不是特別的確定。現在正在做的是房地產市場制度性的一個變革。房地產開發稅出臺的時機、相關保障房建設以及房地產市場范圍和保障范圍重新確定，將從基礎上改變房地產市場的格局。這也會對房地產市場的走勢產生影響。
總體來看，隨著四萬億投資計劃的結束，2010年投資增長將會有一個正常的路徑，經濟形勢和貨幣信貸政策將成為影響投資增長的主要因素。另外，隨著經濟結構調整的不斷深入，將減少對外需的依賴性，內需成為經濟增長的主要來源。我估計，2011年固定資產投資增長將與2010年相當。
2011年怎樣規范地方政府融資
復旦大學中國社會主義市場經濟研究中心副教授王永欽：我覺得中國經濟就像一幅國畫：遠看很好看。這個角度也可來看地方政府融資的一些問題。遠觀，我們知道中國在過去30年經濟發展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善。
地方債務高企，債務鏈也是很高的，拆東墻補西墻。現在比較流行的政策建議是什么呢，兩個字，拆包。有兩種方式，一個是逐包打開，每個包里面都有很多項目；一個是逐筆核對。這是不合理的。
地方政府的融資渠道有很多，但是大致分為三類：將各種項目放在一起，降低透明度；重復抵押；不同的部分抵押給不同的銀行。第一種方式比較朦朧美，比如美國資產證券化是將信息敏感的資產打包成信息不敏感的資產，促進交易，提高福利。兩房就是個典型的例子。美國的金融危機就是從拆包開始的，因為有些資產的價值不一樣。一旦區分，會引發逆向選擇，會崩潰。后兩種方式充分利用了抵押品的價值，拍賣土地，相對地放松了約束，提高了地方政府的融資水平。中國地方政府的融資就是將土地和其他資產的未來收益變成可以轉讓交易流動的資產。美國是資產部門金融創新，中國是政府部門在進行金融創新，地方政府創造了一個內部的資本市場。
必須要區別地方政府融資過程中的兩個因素。好的因素是會促進金融發展，壞的一方面會加劇泡沫產生。西部剛起飛，房地產還未興盛，可以適度放松；而東部地區需要規范，但是也不能過分拆包。另外對不同的項目，應有嚴格的規定，加強導向的作用。
2011年中國經濟何去何從，不僅是政策制定者們關注的重大問題，也是研究中國經濟的學者們為之思考的問題。近日復旦大學中國社會主義市場經濟研究中心(CCES)和金融研究院共同召開了"2011年宏觀經濟政策目標"研討會，在全面分析自金融危機以來的宏觀經濟政策得失后，更是為2011年中國宏觀經濟進行了總體把脈。
對于2011年中國經濟的幾大懸疑，專家們貢獻了相關的預測，以及政策建議。
中國經濟是否面臨通脹
復旦大學中國社會主義市場經濟研究中心副主任殷醒民：2011年到2012年中國將面臨通貨膨脹。為什么？從四個層面來分析。
第一，從貨幣存量與收入及價格的關系來看，從2009年到2010年，短短兩年時間里，M2增長率大大高于收入GDP的增長率，這一定會通過價格水平的上漲來反映。而CPI、PPI都還處在較低的位置，則意味著2011年和2012年將是一個持續的通貨膨脹。
第二，貨幣擴張的通脹效應是客觀存在的。2009年的貨幣存量M2要比2008年增長了27.7%，而收入增長率僅為9.1%，這就是貨幣供應沖擊。而高速的貨幣供應增長率一定會影響收入和價格的變動。再看M0，M0指的是流通中的現金，M0的增長率到了2010年第一季度為15.81%，增長這樣快表明又是一次的貨幣供給沖擊。我們能夠避免未來兩年的通貨膨脹嗎？不可能避免。為什么？錢發出去了。
第三，影響貨幣存量變動的因素是什么？通俗地說，經濟生活中的"錢"很多，企業和個人更容易獲得各種貸款，大量的貨幣去追逐稀有商品、黃金和各種資產。商品、資產價格暴漲就演化為一場全面的通貨膨脹。我把這稱為"長期的流動性過剩現象"。
2011年和2012年都將面臨一個長期的流動性過剩現象。價格上漲則意味著貨幣流動速度的持續上升，而累積的貨幣供應量越來越多，流動性就更加泛濫。流動的原因就是流通中現金增長得太快，也就是說通脹預期的基礎，是貨幣供應量的過多發行。這是一個難以解決的問題。
而公眾對通脹預期的上升會有三個轉變，第一個存款向通貨轉變，定期向活期轉變，長期向短期轉變。中央銀行干什么？只有兩個途徑，提高利率，減少貨幣供應量，但是，即使這樣做了，在短期一年兩年之內仍然是通貨膨脹。那么，什么時候提高利率，提高多少，都影響整個金融市場的流動性。
第四，貨幣供應沖擊的產出增長效應遞減。從經濟周期理論來講，2009年的復蘇是貨幣供給沖擊造成的。那么貨幣的擴張是不是能夠保持一個很高的增長率呢？回答是不可能。兩次的高通脹正是與過快的增長率相關，也是與貨幣供應量的超速增長正相關，而依靠貨幣供應量的增長不可能長期推動經濟增長。
我認為，中國未來六個季度的經濟增長應該是直接下行。因為擴張性的貨幣政策一定會形成駝峰型的變動，這是規律。總體上可以看出貨幣供應量與GDP增長率是同向運動的。貨幣供應沖擊是導致經濟波動的重要原因，當貨幣供應增長率下降以后，實際經濟增長率也將回落到，乃至低于潛在增長率。如果繼續實施寬松的貨幣政策，結果將是更高的通脹率，因此我認為2011到2012年必須思考適度從緊。
因此，2011年即使適度寬松的貨幣政策退出，實施穩健的貨幣政策，也會留下一個通貨膨脹的年代。
怎樣調整經濟增長模式
復旦大學金融研究院常務副院長陳學彬：今年人民幣升值的壓力比較大，主要由美國引起。美國試圖把一些發達國家和大的發展中國家拉進來，一起向中國施壓，那么人民幣升值能不能減去中國的貿易失衡的問題？我認為，中國極大的貿易順差的根源，不是對人民幣匯率的低估，而是經濟增長模式的缺陷。目前我們需要的不是人民幣的大幅升值，而是經濟增長模式的加速轉換。轉換經濟增長模式需要從供給和需求兩個方面著手。而目前，提高居民收入特別重要。
改革開放以來，我國形成一個低工資高就業、低消費高積累、高經濟增長低福利增長、高貿易和資本順差、高外匯儲備、高資源消耗、高環境污染為基本特征的經濟增長模式。這個模式不能全盤否定，它在改革開放初期是必要的。因為沒有資金實力技術，只有人，那么只好勒緊褲帶，拿出產品低價賣給外國人，賺外匯，買進需要的技術設備。那時作出這種犧牲是必要的，但當經濟已經發展到一定階段，外匯儲備已經不能再用于買機器設備，那怎么辦？我們只能借錢給美國人，讓他們再來買我們的東西。
這種惡性循環導致老百姓拼命勞動創造物質財富，賣給外國人，外國人沒錢買了怎么辦，我借錢給你再來買，這種循環再下去幾十年，中國就會把自己所有的自然、勞動力資源都消耗完。大家都知道，我們的生活水平雖然提高了，可我們付出的已經比過去大得多。過去一個人可以養活四五個人，現在一個人養活自己和兒子就可能困難。你掙的錢通貨膨脹貶值了，拿著大量的外匯儲備，外匯儲備也貶值了。因此，轉變經濟模式刻不容緩。
轉換經濟增長模式實現經濟再平衡的關鍵是啟動內需。我們做了經濟結構的調整，但在擴大內需方面做得不夠。內需不足，最關鍵的問題就是過多地壓低了勞動力的價格，把它當做生產發展的優勢。但這個優勢肯定應該改變，現在要提高勞動力的收入，就是要提高工資、提高農產品價格、控制房價、完善社保。在這種轉換中間，需要人民幣實際有效匯率的適度升值，而不是人民幣名義匯率的大幅升值。
固定資產投資會如何調整
國家發改委宏觀院投資所投融資研究室主任楊萍：2011年投資形勢會怎么樣？2011年是"十二五"規劃的開局年，也是2008年國際金融危機沖擊后的第二個年份。經濟增長構成對我國相當長一個時間的經濟增長的一個基點。這是非常重要的一個年份，明年的投資會出現什么樣的狀況，也是政府政策制定部門比較關心的問題。
國民儲蓄率很高的情況下，2011年會不會發生大的向下調整？在很高的儲蓄率水平下，投資大幅度過快地下降對國民經濟是有較大影響的。可以看到，政府部門的儲蓄率還是比較高的。這是四萬億投資計劃與投資增長的構成。2008年，中央政府安排1040億，2009年是5038億，2010年是5722億。增速還是比較高，但跟2009年相比已經縮小了。
另外，在國家的投資管理當中，除了發改委安排的投資政策之外，財政和其他部門也安排了部分固定資產投資。中央政府公共投資預算：2009年安排了9080億，2010年安排了9927億。從這點也可看出，2010年產業擴張力度與2009年相比也是有個收縮的。
對房地產，這個對資金比較敏感的行業來講，如果2010年的貨幣政策發生一個比較大的調整，或者房地產政策繼續當前的局面，那么2010年房地產投資將是一個比較微妙的過程。我們對它的判斷現在也不是特別的確定。現在正在做的是房地產市場制度性的一個變革。房地產開發稅出臺的時機、相關保障房建設以及房地產市場范圍和保障范圍重新確定，將從基礎上改變房地產市場的格局。這也會對房地產市場的走勢產生影響。
總體來看，隨著四萬億投資計劃的結束，2010年投資增長將會有一個正常的路徑，經濟形勢和貨幣信貸政策將成為影響投資增長的主要因素。另外，隨著經濟結構調整的不斷深入，將減少對外需的依賴性，內需成為經濟增長的主要來源。我估計，2011年固定資產投資增長將與2010年相當。
2011年怎樣規范地方政府融資
復旦大學中國社會主義市場經濟研究中心副教授王永欽：我覺得中國經濟就像一幅國畫：遠看很好看。這個角度也可來看地方政府融資的一些問題。遠觀，我們知道中國在過去30年經濟發展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善。
地方債務高企，債務鏈也是很高的，拆東墻補西墻。現在比較流行的政策建議是什么呢，兩個字，拆包。有兩種方式，一個是逐包打開，每個包里面都有很多項目；一個是逐筆核對。這是不合理的。
地方政府的融資渠道有很多，但是大致分為三類：將各種項目放在一起，降低透明度；重復抵押；不同的部分抵押給不同的銀行。第一種方式比較朦朧美，比如美國資產證券化是將信息敏感的資產打包成信息不敏感的資產，促進交易，提高福利。兩房就是個典型的例子。美國的金融危機就是從拆包開始的，因為有些資產的價值不一樣。一旦區分，會引發逆向選擇，會崩潰。后兩種方式充分利用了抵押品的價值，拍賣土地，相對地放松了約束，提高了地方政府的融資水平。中國地方政府的融資就是將土地和其他資產的未來收益變成可以轉讓交易流動的資產。美國是資產部門金融創新，中國是政府部門在進行金融創新，地方政府創造了一個內部的資本市場。
必須要區別地方政府融資過程中的兩個因素。好的因素是會促進金融發展，壞的一方面會加劇泡沫產生。西部剛起飛，房地產還未興盛，可以適度放松；而東部地區需要規范，但是也不能過分拆包。另外對不同的項目，應有嚴格的規定，加強導向的作用。
