2010年9月，國家發改委曾草擬過一份上調七省市上網電價的方案，但此后，由于通脹壓力上升，這一方案很快被擱置。從此，獨立發電股股價一路調整，表現糟糕。我們認為，未來1-2個月內，上調上網電價的方案有可能再次提上議事日程。

　　原因如下：

　　1)火電廠普遍虧損。2010年，43.2%的火電廠處于虧損狀態(2009年這一比例為35.5%)。2011年1月，五大獨立發電集團的單月虧損額共計達26.2億人民幣(在光景最好的2007年，五大獨立發電集團共盈利313億人民幣)。在上市獨立發電企業中，華電國際、大唐發電和中國電力業務所在的地區可能面臨更為嚴重的虧損。

　　在最近華潤電力和大唐發電召開的業績發布會上，我們從管理層那里了解到，最近上調上網電價的預期非常強烈。去年，大唐發電三分之一的電廠均錄得虧損。2010年9月草擬的提價方案已重新提交當局進行審議。

　　2)2011年前兩個月電力需求增速回升。我們預計，隨著節能減排工作逐漸落下帷幕，未來電力需求將開始走強。2008年6月/7月和2009年11月兩次調整上網電價都是在電力需求相對強勁的時期。

　　3)煤價高企導致火電企業面臨困境。盡管政府頒布了對合同電煤的“限價令”，但我們從兩家獨立發電企業了解到，目前為止，今年的“跨省合同”和“重點電煤合同框架外合同”的價格仍有所上漲。事實上，盡管供暖季已經結束，但秦皇島5,500千卡動力煤現貨價格仍連續七周徘徊在780元/噸的高位。截至3月22日前的一個月，煤炭運費也上漲了33%。我們預計，動力煤需求即將反彈，這將給獨立發電企業的利潤率帶來更大壓力。

　　4)高企的負債率打退投資熱情。在當前的環境下，激進的新能源發電業務發展計劃和煤礦投資變得尤為困難。

　　誰將受益？

　　醞釀上調電價的七個省市大部分位于華北地區，其中包括山東省。由于對電價的敏感度較高，華電國際無疑將成為最大的受益者。此外，大唐發電位于河北、山西和甘肅的電廠也將受益。再次是華能國際。

　　華電國際、大唐發電和華能國際目前的估值都非常便宜。我們認為，如果上調電價兌現，將意味著盈利提升時間前移六個月，因為大部分分析師都預計2011年4季度上調電價不超過5%。這可能引發股價的大幅上漲。根據我們的觀察，股價會在實際上調電價前提前反應，但對煤價變動的反應略微滯后。即將于本周公布的黯淡業績以及華電國際和華能國際給出的指導區間可能為該板塊提供良好的交易窗口。