【動態(tài)新聞】：
電解鋁價格波動氧化鋁受影響
國資委：中鋁公司氧化鋁月產(chǎn)量破百萬噸
【券商觀點】：
華泰聯(lián)合：鋁加工行業(yè)電話會議紀(jì)要
申銀萬國：高端鋁材步入黃金十年(薦股)
德邦證券：有色金屬板塊——鋁或許成為下一個亮點(薦股)
世紀(jì)證券：關(guān)注鋁板塊上市公司
東北證券：留意鋁、鉛、鋅補(bǔ)漲機(jī)會
【氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)一覽】：
中國鋁業(yè):冬天已經(jīng)過去,春天還會遠(yuǎn)么
云鋁股份:一體化優(yōu)勢嶄露頭角
中色股份:良好的資源獲取能力是公司快速發(fā)展的堅實基礎(chǔ)
南山鋁業(yè):產(chǎn)量增長將成公司11年業(yè)績增長最大動力
氧化鋁市場仍有發(fā)展空間
中國鋁業(yè)公司總經(jīng)理熊維平16日在博鰲亞洲論壇2011年年會上表示，從長遠(yuǎn)看，氧化鋁市場仍具發(fā)展空間。而此前一天，中國鋁業(yè)股東大會批準(zhǔn)了有關(guān)氧化鋁項目的A股增發(fā)議案。
對于氧化鋁產(chǎn)能過剩的說法，熊維平認(rèn)為，中國實際上是電解鋁的產(chǎn)能過剩，目前氧化鋁還有一定量的進(jìn)口，還存在發(fā)展空間。“并且，氧化鋁項目依靠資源發(fā)展。從長遠(yuǎn)看，氧化鋁市場還是很有競爭力的。”熊維平稱。
根據(jù)議案，中國鋁業(yè)此次擬發(fā)行A股股票數(shù)量為不超過100,000萬股，募集資金不超過人民幣90億元，將用于中國鋁業(yè)興縣氧化鋁項目、中國鋁業(yè)中州分公司選礦拜耳法系統(tǒng)擴(kuò)建項目以及補(bǔ)充流動資金，分別擬投入募集資金為48億元、24億元和18億元。
電解鋁價格波動氧化鋁受影響
近期市場關(guān)注的焦點主要集中在電解鋁減產(chǎn)的消息，目前廣西、貴州、青海等地均有不同程度的減產(chǎn)行動，其中廣西地區(qū)涉及的50%產(chǎn)能，約25萬噸，中鋁廣西減產(chǎn)50%的任務(wù)也在執(zhí)行中；貴州地區(qū)減產(chǎn)情況稍弱，涉及安順黃果樹鋁業(yè)有限公司約3萬噸、遵義鋁業(yè)股份有限公司限電影響產(chǎn)量初步估計約60%、玉屏廣茂鋁業(yè)有限公司30%產(chǎn)能、貴州分公司9-10萬噸；青海地區(qū)減產(chǎn)主要集中在產(chǎn)能比較小的電解鋁廠，阿拉丁了解，目前涉及的有應(yīng)錄鋁業(yè)1.5萬噸、金源鋁業(yè)2.5萬噸、化隆先奇鋁業(yè)2萬噸、民和天利鋁業(yè)1.2萬噸、白河鋁業(yè)2.5萬噸，共約10萬噸產(chǎn)能。
對于氧化鋁企業(yè)來說，電解鋁產(chǎn)能的減少在短期內(nèi)對市場并未構(gòu)成實質(zhì)影響，但是隨著減產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行，氧化鋁的需求量及價格將受到影響，同時局部的現(xiàn)貨供應(yīng)量勢必有所上升，這將緩解氧化鋁現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張的現(xiàn)狀，目前部分地區(qū)成交重心略有下移，市場成交氣氛稍顯謹(jǐn)慎，阿拉丁認(rèn)為，在無實際成交指引下，氧化鋁價格的平穩(wěn)走勢據(jù)或?qū)⑹艿接绊?，電解鋁廠減產(chǎn)、推遲新建產(chǎn)能啟動等消息是市場進(jìn)一步關(guān)注的焦點。
國資委：中鋁公司氧化鋁月產(chǎn)量破百萬噸
國務(wù)院國資委4月12日發(fā)布新聞稿稱，今年3月份，中鋁公司成品氧化鋁折合總量突破100.11萬噸，實產(chǎn)氧化鋁突破101.50萬噸，首次實現(xiàn)月產(chǎn)量雙雙突破100萬噸大關(guān)。
其上市子公司——中國鋁業(yè)（601600.SH；02600.HK）3月1日曾在年報中披露，2010年公司實現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量1013萬噸，同比增長30.3%；化學(xué)品氧化鋁產(chǎn)量120萬噸，同比增長16.3%。
中國鋁業(yè)在當(dāng)月的業(yè)績推介會上曾預(yù)計，2011年全球氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)8775萬噸，同比增長6.7%；中國氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)3320萬噸，同比有望增長14.7%。
華泰聯(lián)合：鋁加工行業(yè)電話會議紀(jì)要
我們于上周五（4月8日）組織了鋁加工行業(yè)投資討論電話會議，邀請了中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會鋁業(yè)部宋禹田主任與投資者就鋁加工行業(yè)供需現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢、鋁在下游領(lǐng)域的應(yīng)用、鋁加工行業(yè)政策與規(guī)劃以及鋁的未來潛在應(yīng)用領(lǐng)域等方面作了交流，并回答了部分投資者的提問。
會議紀(jì)要
鋁材供需快速增長
經(jīng)過六十年的發(fā)展，中國鋁加工業(yè)經(jīng)歷了從無到有、從小到大、從弱到強(qiáng)的發(fā)展過程。中國的鋁加工已經(jīng)形成了比較完整的生產(chǎn)體系。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國鋁加工產(chǎn)業(yè)總的產(chǎn)量連續(xù)六年居世界第一。中國成為世界上最大的鋁材生產(chǎn)國和消費國，綜合實力和國際影響力也日益增加，是驅(qū)動世界鋁加工業(yè)進(jìn)步的重要力量。
2005年，我國鋁材產(chǎn)量是583.7萬噸，2010年達(dá)到了2026萬噸，已經(jīng)突破了2000萬噸；十一五期間，中國鋁加工材的產(chǎn)量年均增長率為28.26%。全球金融危機(jī)以后，歐美發(fā)達(dá)國家原鋁的消費下滑很明顯，而中國一直保持比較好的態(tài)勢。從消費量來講，前十個國家中有三個國家保持正增長。中國原鋁的消費是1315萬噸，居世界第一，2008年的增長率是5.2%，排第一位。印度和韓國分別增長了3.25%和0.2%。日本和俄羅斯持平。五個國家是負(fù)增長：
其中美國達(dá)到了-30.96%，德國負(fù)增長33.7%，意大利負(fù)增長30.4%。技術(shù)裝備升級加快。
從技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，十一五期間，中國調(diào)整鋁加工業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加大了整治鋁加工節(jié)能減排的力度，依靠技術(shù)創(chuàng)新，取得了很好的經(jīng)濟(jì)效益。2009年，鋁材的綜合成品率比05年高6.58個百分點，金屬消耗下降了13.48公斤/噸，綜合能耗減少了336.8公斤焦煤/噸。所以，中國以較低的資源能源消耗支撐了鋁加工的平穩(wěn)較快增長。
十一五期間，受全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的主要影響，鋁加工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益波動很大。
我國鋁加工業(yè)上游經(jīng)濟(jì)效益不好，哪怕鋁的產(chǎn)能受到了限制，企業(yè)的盈利水平仍大幅度縮水。鋁的價格經(jīng)歷了冰火兩重天。最高的時候突破了21000元/噸，最低的時候跌破了12000元/噸。但是，鋁加工行業(yè)仍然保持了比較好的盈利水平。因為鋁加工的定價模式是鋁錠價格+加工費，而加工費這一塊有所上升，因此比較有效地抵御了國際金融危機(jī)的沖擊。
十一五期間，我國的技術(shù)裝備也有所明顯的提升。新建的大型鋁加工項目選用了大量世界一流水平的技術(shù)裝備，這樣既保證了生產(chǎn)效率，又穩(wěn)定了產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而取得了比較好的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。[pagebreak]
申銀萬國：高端鋁材步入黃金十年(薦股)
城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并行，中國鋁材深加工步入黃金十年。歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變勢必引發(fā)金屬消費結(jié)構(gòu)的深層次變革。中國十二五規(guī)劃推動的制造升級、消費升級以及新經(jīng)濟(jì)，成為驅(qū)動鋁材結(jié)構(gòu)調(diào)整的三大引擎。預(yù)計未來十年中國鋁材消費復(fù)合增長為10%左右，建筑用鋁增速放緩，而交通運輸、耐用消費、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)較快增長，消費占比將從40%提升60%以上，逐步向歐美模式靠攏。其中高鐵、汽車用鋁型材、電子箔將成為需求增長最快的細(xì)分行業(yè)之一，2010-2015年復(fù)合增速有望達(dá)15%－20%。需求增長決定中長期成長空間，而進(jìn)入壁壘則決定企業(yè)的盈利能力。相關(guān)龍頭企業(yè)將通過技術(shù)和渠道壁壘更快享受行業(yè)成長所帶來的業(yè)績增長。
制造升級拉動軌道交通鋁型材（高鐵、汽車）超預(yù)期增長。鐵路運輸?shù)母咚倩沟眯滦秃辖鸩牧显谲圀w應(yīng)用成為趨勢。申萬研究認(rèn)為，2010-2020年中國跨省運營密度有望達(dá)0.7-1.0輛/公里，城際運營密度將達(dá)1.2-1.4輛/公里。按照2020年干線高鐵里程達(dá)到2萬公里，城際鐵路里程將達(dá)到2.4萬公里規(guī)劃進(jìn)行測算，預(yù)計2017年國內(nèi)動車組需求將突破1100列/年，約耗用鋁型材10萬噸/年。中性假設(shè)下拉動鋁型材的復(fù)合增速將達(dá)15%。樂觀假設(shè)下2010－2015年拉動鋁型材的復(fù)合增速將高達(dá)25%，實現(xiàn)爆發(fā)性增長。中國汽車輕質(zhì)化為鋁型材需求高速增長提供了契機(jī)，國內(nèi)汽車單耗鋁材將從2010年的110公斤/輛提升至2015年的150公斤/輛，預(yù)計到2015年，中國國內(nèi)汽車用鋁型材將達(dá)50萬噸，2010－2015年的平均增速將高達(dá)20%。
工業(yè)節(jié)能降耗、消費升級和新能源拓寬電極箔需求空間。中國鋁箔應(yīng)用出現(xiàn)多元化和快速成長，汽車合金箔、軟包裝用箔、藥箔和電極箔成為增長最快的領(lǐng)域。我們預(yù)計，工業(yè)節(jié)能降耗（變頻器、電源等）、電動車、消費電子升級以及新能源領(lǐng)域的發(fā)展，將不斷拓寬中高壓鋁電解電容器應(yīng)用領(lǐng)域，其關(guān)鍵原材料的中高壓電極箔將迎來廣闊發(fā)展，未來3－5年國內(nèi)中高壓電極箔的增長率將達(dá)20%左右。
基于對“需求成長”和“進(jìn)入壁壘”的理解，我們認(rèn)為未來十年的鋁材深加工將是：經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變引動制造升級、消費升級和新經(jīng)濟(jì)的推行，中游制造環(huán)節(jié)往高端產(chǎn)品延伸。給予軌道交通用鋁型材、電子鋁箔等細(xì)分行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注具備高性能鋁型材、鋁箔生產(chǎn)能力的公司：新疆眾和（600888）、東陽光鋁（600673）、南山鋁業(yè)、利源鋁業(yè)（002501）、亞太科技（002540）、常鋁股份（002160）等?？紤]到公司未來成長性和估值水平，我們最看好的公司有新疆眾和、東陽光鋁、南山鋁業(yè)。（申銀萬國證券研究所）
德邦證券：有色金屬板塊——鋁或許成為下一個亮點(薦股)
由于制造商在金融危機(jī)期間大幅減產(chǎn)而累積起來的大量鋁庫存，目前全球總庫存可能超過了1000萬噸。在此輪金屬價格上漲過程中，鋁價一直不被看好。目前銅的價格幾乎是鋁的4倍，為有記錄以來的最高水平。
但自去年下半年以來，中國政府致力于節(jié)能減排，對于耗電大戶電解鋁行業(yè)來說，影響劇烈。進(jìn)入2011年，由于極寒天氣等因素，因節(jié)能減排而關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能目前仍未得到釋放。而伴隨著“十二五”期間節(jié)能減排目標(biāo)細(xì)化到各年度，以及有色行業(yè)整體規(guī)劃的逐步出臺，預(yù)期在未來的幾年了中國電解鋁的產(chǎn)能必將受到限制，特別目前高耗能的火電鋁產(chǎn)業(yè)影響更為明顯。
從目前國內(nèi)產(chǎn)能和庫存情況來，預(yù)計2011年國內(nèi)鋁產(chǎn)量大幅下降，從大約1750萬噸下降至1450萬噸。近期盡管中國國家物資儲備局去年12月拋售了21.3萬噸鋁錠，但鋁儲備正在急劇下降。2011年以來，滬鋁庫存下降尤為明顯。這意味著，在不久的將來中國甚至可能會被迫轉(zhuǎn)向國際市場購買鋁，從而推高鋁價。美鋁預(yù)測，盡管今年世界其它地區(qū)的鋁產(chǎn)出將出現(xiàn)盈余，但中國會出現(xiàn)70萬噸的產(chǎn)出缺口。去年年底由于節(jié)能減排以及通脹預(yù)期引發(fā)的金屬價格上漲，造成下游廠商基本不敢囤貨。3月份是下游廠商開工的旺季，目前由于成本推動以及下游不庫存需求的不斷釋放，鋁價下跌空間越來越有限。而上游產(chǎn)能的釋放仍需一定時間，短期內(nèi)鋁價的進(jìn)一步向好，庫存的進(jìn)一步下降應(yīng)該是大概率事件。
從需求來看，據(jù)美鋁預(yù)測，繼去年上升了13%之后，今年全球的鋁消費還將增長12%，其中，美歐與中國和中東的增長將大致相當(dāng)。而目前國內(nèi)汽車和家電產(chǎn)品繼續(xù)旺銷，保障性住房的增量也保障了國內(nèi)鋁產(chǎn)品的需求不會受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響太多。因此今年國內(nèi)對于鋁的需求仍將保持較高的增幅。
鋁價可能上行的最后一個因素在于，購買金屬鋁的ETF有望陸續(xù)推出。最初的兩只此類投資產(chǎn)品將于本季度推出：ETF證券公司表示希望推出一只鋁ETF；而瑞士信貸已向倫敦證交所(LSE)遞交了發(fā)行自己的鋁ETF的申請。ETF證券曾于去年12月推出了3種在倫敦金屬交易所交易的金屬的ETF。瑞信此前亦曾嘗試在瑞士推出鋁ETF。
綜合以上諸多因素，我們認(rèn)為鋁或許會成為下一個有色金屬的亮點。因此我們推薦具有上下游一體化以及水電鋁概念的云鋁股份（000807）。
世紀(jì)證券：關(guān)注鋁板塊上市公司
有色金屬短期受壓，日后日本重建對基本金屬需求有拉動作用。
日本地震拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而對有色金屬需求產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步拖累了近期有色金屬價格走勢。但是隨后的日本重建對有色金屬需求增量的拉動，或許可以成為金屬價格繼續(xù)處在高位的理由。
隨日本地震恐慌情緒釋放，中東政局變化導(dǎo)致的能源問題再上心頭。日本地震吸引全球關(guān)注，使中東局勢淡出人們視野，但是隨著地震災(zāi)難的平息，重要產(chǎn)油地區(qū)的中東，其政局變化仍將成為影響石油價格的重要影響因素，預(yù)計石油價格將居高不下。
如果能源價格居高不下，最大的耗能金屬鋁面臨成本不斷上升的局面，預(yù)計價格會不斷上漲。在假設(shè)中東局勢難以在短期內(nèi)平息的前提下，我們預(yù)計石油價格會在高位波動，鋁作為能源消耗最大的金屬，面臨成本上升的局面，我們認(rèn)為會不斷的反映到其鋁價上漲之中。
未來鋁價上漲、鋁需求上升、鋁板塊表現(xiàn)偏弱將使鋁板塊的補(bǔ)漲成為可能。一方面能源成本上升將推動鋁價上漲，另一方面銅鋁比超過4將成為鋁代銅的推手從而提升鋁需求，另外，鋁板塊的市場表現(xiàn)在有色金屬中一直偏弱，我們認(rèn)為鋁板塊也存在著補(bǔ)漲的需求。重點關(guān)注中國鋁業(yè)、焦作萬方（000612）。從鋁加工的邏輯來看，高附加值的鋁加工企業(yè)如新疆眾和、南山鋁業(yè)等值得關(guān)注。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需求加拉的小金屬價格上漲，其確定性更大。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對小金屬的拉動作用將會更明確，而我國對小金屬控制權(quán)的收緊，使小金屬的供需關(guān)系趨于緊張，價格的上漲趨勢難以改變。
風(fēng)險因素。一是貨幣因素。歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，使流動性緊縮預(yù)期升溫，而因貨幣收緊造成的基本金屬價格走勢的變化，難以量化。二是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程對金屬需求存在不確定性。[pagebreak]
東北證券：留意鋁、鉛、鋅補(bǔ)漲機(jī)會
投資要點：
鋁、鋅、鉛存在補(bǔ)漲動能，錫、鎳樂觀，銅高位整理。低位美元指數(shù)支撐價格處于高位，我們認(rèn)為3月份漲幅較小的鋁、鉛、鋅有補(bǔ)漲動能，對錫、鎳我們?nèi)猿謽酚^態(tài)勢，銅價我們認(rèn)為庫存壓抑漲幅，估計高位整理。由于時間推移，基本金屬價格前期表現(xiàn)已經(jīng)反映了我們之前預(yù)期，我們上調(diào)未來3個月價格預(yù)期。估計3月內(nèi)期鋁價格區(qū)間為2500-2800美元，期銅價格區(qū)間9000-12000美元，期鉛、鋅價格區(qū)間分別為2400-2800美元、2400-2900美元，3月期錫的價格區(qū)間至3.0-3.5萬美元，期鎳價格區(qū)間為2.5-3.2萬美元。
短、中、長期看好小金屬。持續(xù)看好小金屬，鍺、鉬價格處于反彈初、中期，如果政府像控制稀土一樣控制開采，有望出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈。我們對未來3個月小金屬價格持上漲看法。鉬鐵價格區(qū)間為13-18萬元/噸，鍺價格區(qū)間為8000-12000美元/公斤，稀、鎢等價格有望達(dá)到06-08年歷史高位。
中東局勢動蕩不安使黃金價格持續(xù)走高。短期內(nèi)中東政治局勢緊張等因素將對黃金價格形成支撐，利比亞、埃及、以色列、阿富汗等國問題不斷，估計短期內(nèi)無望得到緩解，黃金的避險功能再次得到體現(xiàn)，我們不排除黃金價格沖刺1500美元/盎司的可能，對3-6個月黃金價格區(qū)間預(yù)期仍沒發(fā)生改變，維持1300-1800美元/盎司。
優(yōu)于大勢評級，留意鋁、鉛、鋅等補(bǔ)漲投資機(jī)會。我們認(rèn)為過半基本金屬價格和稀貴金屬價格在通脹過程中會持續(xù)上漲，板塊未來表現(xiàn)好于大盤，認(rèn)為短期的盤整將是很好的買入時機(jī)，行業(yè)評級優(yōu)于大勢。推薦基本金屬中低估值的鋁行業(yè)、鉛鋅行業(yè)、小金屬。個股如焦作萬方、東陽光鋁、新疆眾和；鉛鋅行業(yè)的西部礦業(yè)（601168）；小金屬的金鉬股份（601958）、云南鍺業(yè)（002428）、錫業(yè)股份（000960）。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，政治經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件
中國鋁業(yè):冬天已經(jīng)過去,春天還會遠(yuǎn)么
公司年報顯示,在2010年氧化鋁和電解鋁等主要產(chǎn)品價格大幅反彈的推動下,公司一舉扭虧為盈實現(xiàn)每股盈利0.06元。此外公司壓縮管理費用的舉措取得了良好的成果,10年管理費用同比下降了近13%。我們相信未來氧化鋁和電解鋁價格將會逐步回升,這主要是因為在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下鋁的需求有望保持10%以上的較快增長,電價等成本上升也將對鋁價形成有力支撐,而鋁的ETF也呼之欲出。此外我們也注意到氧化鋁“指數(shù)化”定價模式也可能推出,這可能會增加氧化鋁的金融屬性從而有利于價格走高,進(jìn)而擴(kuò)大公司氧化鋁業(yè)務(wù)的盈利空間。由于提高了電解鋁和氧化鋁的價格預(yù)測,我們將公司2011-2012年盈利預(yù)測分別上調(diào)6.0%和7.4%。我們將A股目標(biāo)價上調(diào)至11.90元,H股目標(biāo)價上調(diào)至7.90港幣,維持對公司A股的持有評級,并上調(diào)H股的評級為持有。
云鋁股份:一體化優(yōu)勢嶄露頭角
公司主要看點是文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項目。文山公司在文山州境內(nèi)擁有25個探礦權(quán),目前基本已探獲鋁土礦資源儲量為13,596.71萬噸,隨著勘查工作的持續(xù)推進(jìn),該公司探獲的資源儲量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁進(jìn)展低于我們預(yù)期,預(yù)計2011年該項目有30%的產(chǎn)能釋放,明年達(dá)到80%以上。項目完全達(dá)產(chǎn)后,公司氧化鋁能基本實現(xiàn)自給,自產(chǎn)氧化鋁成本在2000元左右(不含稅),依據(jù)目前的氧化鋁價格,氧化鋁成本下降500元左右,并且使得公司的電解鋁生產(chǎn)成本下降1000元左右,電解鋁市場價格越高,公司的成本優(yōu)勢越明顯。
公司目前電解鋁產(chǎn)能50萬噸,鋁加工產(chǎn)能18萬噸,募投項目投產(chǎn)后將提升到26萬噸,未來云南涌鑫鋁加工項目完成后進(jìn)一步擴(kuò)展到56萬噸。募投項目公司4萬噸耐熱、高強(qiáng)度鋁合金圓桿項目于2009年4月投產(chǎn)以來,目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。年產(chǎn)8萬噸中高強(qiáng)度、寬幅鋁合金板帶工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)項目土建施工已完成,設(shè)備已基本到位,項目鑄軋生產(chǎn)線已投產(chǎn),進(jìn)入試生產(chǎn)階段;冷軋生產(chǎn)線已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試、準(zhǔn)備生產(chǎn)階段。
公司目前的用電成本是0.49元/度,噸鋁耗電13500度。公司目前仍在爭取直供電,但與當(dāng)年出臺直供電談判試點的大背景是鋁價低迷,電解鋁企業(yè)經(jīng)營困難,目前宏觀形勢發(fā)生了很大變化,我們認(rèn)為直供電談判難度加大。公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”項目正式被國家科技部列入十一五國家科技支撐計劃,將在200KA-300KA鋁電解系列升級改造中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截止2010年年底,該項目已覆蓋公司20%產(chǎn)能,折合全部電解鋁產(chǎn)量降耗150度/噸。預(yù)計2011年將覆蓋到超過50%以上的產(chǎn)能,電耗降低375度/噸以上,該技術(shù)若順利實施,將明顯降低公司的生產(chǎn)成本。公司也積極爭取參股、控股水電公司,進(jìn)一步向上游能源拓展,降低公司用電成本。
推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導(dǎo)致的對流動性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂是當(dāng)前市場的主要情緒,不過隨著11月份股市的大幅下挫,系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)得到極大釋放,市場擔(dān)憂情緒已經(jīng)有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創(chuàng)出新高,但下半年CPI將趨于下降已經(jīng)成為市場的一致預(yù)期,通脹仍然在可控范圍之內(nèi)。市場另一個潛在擔(dān)憂是因結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長下降。
不過我們認(rèn)為在政府積極財政政策刺激下(包括年內(nèi)新開工1000萬套保障房建設(shè),而十二五期間保障房建設(shè)將達(dá)到3600萬套,以及對高鐵等大力投資),經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的可能性很小。就行業(yè)而言,隨著2011年全球汽車、建筑等下游行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,將拉動電解鋁消費,價格有望進(jìn)一步走高,不過伴隨而來的閑置以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)可能會抑制價格上揚幅度;不過另一方面,目前銅鋁比價已達(dá)到4.36,創(chuàng)出歷史新高,銅鋁比價高企將進(jìn)一步拉動對電解鋁消費,推升鋁價上漲。就公司而言,文山鋁業(yè)項目投產(chǎn)后,公司的盈利能力有明顯提升,另外公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”的逐步推廣是另一個重要看點。我們預(yù)計2010年、2011年、2012年公司EPS分別為0.024元、0.279元、0.572元,給予公司”推薦”評級。
風(fēng)險:通脹水平超出預(yù)期,政府加大流動性收緊力度,鋁價格大幅下跌;經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入滯脹。
電解鋁價格波動氧化鋁受影響
國資委：中鋁公司氧化鋁月產(chǎn)量破百萬噸
【券商觀點】：
華泰聯(lián)合：鋁加工行業(yè)電話會議紀(jì)要
申銀萬國：高端鋁材步入黃金十年(薦股)
德邦證券：有色金屬板塊——鋁或許成為下一個亮點(薦股)
世紀(jì)證券：關(guān)注鋁板塊上市公司
東北證券：留意鋁、鉛、鋅補(bǔ)漲機(jī)會
【氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)一覽】：
中國鋁業(yè):冬天已經(jīng)過去,春天還會遠(yuǎn)么
云鋁股份:一體化優(yōu)勢嶄露頭角
中色股份:良好的資源獲取能力是公司快速發(fā)展的堅實基礎(chǔ)
南山鋁業(yè):產(chǎn)量增長將成公司11年業(yè)績增長最大動力
氧化鋁市場仍有發(fā)展空間
中國鋁業(yè)公司總經(jīng)理熊維平16日在博鰲亞洲論壇2011年年會上表示，從長遠(yuǎn)看，氧化鋁市場仍具發(fā)展空間。而此前一天，中國鋁業(yè)股東大會批準(zhǔn)了有關(guān)氧化鋁項目的A股增發(fā)議案。
對于氧化鋁產(chǎn)能過剩的說法，熊維平認(rèn)為，中國實際上是電解鋁的產(chǎn)能過剩，目前氧化鋁還有一定量的進(jìn)口，還存在發(fā)展空間。“并且，氧化鋁項目依靠資源發(fā)展。從長遠(yuǎn)看，氧化鋁市場還是很有競爭力的。”熊維平稱。
根據(jù)議案，中國鋁業(yè)此次擬發(fā)行A股股票數(shù)量為不超過100,000萬股，募集資金不超過人民幣90億元，將用于中國鋁業(yè)興縣氧化鋁項目、中國鋁業(yè)中州分公司選礦拜耳法系統(tǒng)擴(kuò)建項目以及補(bǔ)充流動資金，分別擬投入募集資金為48億元、24億元和18億元。
電解鋁價格波動氧化鋁受影響
近期市場關(guān)注的焦點主要集中在電解鋁減產(chǎn)的消息，目前廣西、貴州、青海等地均有不同程度的減產(chǎn)行動，其中廣西地區(qū)涉及的50%產(chǎn)能，約25萬噸，中鋁廣西減產(chǎn)50%的任務(wù)也在執(zhí)行中；貴州地區(qū)減產(chǎn)情況稍弱，涉及安順黃果樹鋁業(yè)有限公司約3萬噸、遵義鋁業(yè)股份有限公司限電影響產(chǎn)量初步估計約60%、玉屏廣茂鋁業(yè)有限公司30%產(chǎn)能、貴州分公司9-10萬噸；青海地區(qū)減產(chǎn)主要集中在產(chǎn)能比較小的電解鋁廠，阿拉丁了解，目前涉及的有應(yīng)錄鋁業(yè)1.5萬噸、金源鋁業(yè)2.5萬噸、化隆先奇鋁業(yè)2萬噸、民和天利鋁業(yè)1.2萬噸、白河鋁業(yè)2.5萬噸，共約10萬噸產(chǎn)能。
對于氧化鋁企業(yè)來說，電解鋁產(chǎn)能的減少在短期內(nèi)對市場并未構(gòu)成實質(zhì)影響，但是隨著減產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行，氧化鋁的需求量及價格將受到影響，同時局部的現(xiàn)貨供應(yīng)量勢必有所上升，這將緩解氧化鋁現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張的現(xiàn)狀，目前部分地區(qū)成交重心略有下移，市場成交氣氛稍顯謹(jǐn)慎，阿拉丁認(rèn)為，在無實際成交指引下，氧化鋁價格的平穩(wěn)走勢據(jù)或?qū)⑹艿接绊?，電解鋁廠減產(chǎn)、推遲新建產(chǎn)能啟動等消息是市場進(jìn)一步關(guān)注的焦點。
國資委：中鋁公司氧化鋁月產(chǎn)量破百萬噸
國務(wù)院國資委4月12日發(fā)布新聞稿稱，今年3月份，中鋁公司成品氧化鋁折合總量突破100.11萬噸，實產(chǎn)氧化鋁突破101.50萬噸，首次實現(xiàn)月產(chǎn)量雙雙突破100萬噸大關(guān)。
其上市子公司——中國鋁業(yè)（601600.SH；02600.HK）3月1日曾在年報中披露，2010年公司實現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量1013萬噸，同比增長30.3%；化學(xué)品氧化鋁產(chǎn)量120萬噸，同比增長16.3%。
中國鋁業(yè)在當(dāng)月的業(yè)績推介會上曾預(yù)計，2011年全球氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)8775萬噸，同比增長6.7%；中國氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)3320萬噸，同比有望增長14.7%。
華泰聯(lián)合：鋁加工行業(yè)電話會議紀(jì)要
我們于上周五（4月8日）組織了鋁加工行業(yè)投資討論電話會議，邀請了中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會鋁業(yè)部宋禹田主任與投資者就鋁加工行業(yè)供需現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢、鋁在下游領(lǐng)域的應(yīng)用、鋁加工行業(yè)政策與規(guī)劃以及鋁的未來潛在應(yīng)用領(lǐng)域等方面作了交流，并回答了部分投資者的提問。
會議紀(jì)要
鋁材供需快速增長
經(jīng)過六十年的發(fā)展，中國鋁加工業(yè)經(jīng)歷了從無到有、從小到大、從弱到強(qiáng)的發(fā)展過程。中國的鋁加工已經(jīng)形成了比較完整的生產(chǎn)體系。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國鋁加工產(chǎn)業(yè)總的產(chǎn)量連續(xù)六年居世界第一。中國成為世界上最大的鋁材生產(chǎn)國和消費國，綜合實力和國際影響力也日益增加，是驅(qū)動世界鋁加工業(yè)進(jìn)步的重要力量。
2005年，我國鋁材產(chǎn)量是583.7萬噸，2010年達(dá)到了2026萬噸，已經(jīng)突破了2000萬噸；十一五期間，中國鋁加工材的產(chǎn)量年均增長率為28.26%。全球金融危機(jī)以后，歐美發(fā)達(dá)國家原鋁的消費下滑很明顯，而中國一直保持比較好的態(tài)勢。從消費量來講，前十個國家中有三個國家保持正增長。中國原鋁的消費是1315萬噸，居世界第一，2008年的增長率是5.2%，排第一位。印度和韓國分別增長了3.25%和0.2%。日本和俄羅斯持平。五個國家是負(fù)增長：
其中美國達(dá)到了-30.96%，德國負(fù)增長33.7%，意大利負(fù)增長30.4%。技術(shù)裝備升級加快。
從技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，十一五期間，中國調(diào)整鋁加工業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加大了整治鋁加工節(jié)能減排的力度，依靠技術(shù)創(chuàng)新，取得了很好的經(jīng)濟(jì)效益。2009年，鋁材的綜合成品率比05年高6.58個百分點，金屬消耗下降了13.48公斤/噸，綜合能耗減少了336.8公斤焦煤/噸。所以，中國以較低的資源能源消耗支撐了鋁加工的平穩(wěn)較快增長。
十一五期間，受全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的主要影響，鋁加工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益波動很大。
我國鋁加工業(yè)上游經(jīng)濟(jì)效益不好，哪怕鋁的產(chǎn)能受到了限制，企業(yè)的盈利水平仍大幅度縮水。鋁的價格經(jīng)歷了冰火兩重天。最高的時候突破了21000元/噸，最低的時候跌破了12000元/噸。但是，鋁加工行業(yè)仍然保持了比較好的盈利水平。因為鋁加工的定價模式是鋁錠價格+加工費，而加工費這一塊有所上升，因此比較有效地抵御了國際金融危機(jī)的沖擊。
十一五期間，我國的技術(shù)裝備也有所明顯的提升。新建的大型鋁加工項目選用了大量世界一流水平的技術(shù)裝備，這樣既保證了生產(chǎn)效率，又穩(wěn)定了產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而取得了比較好的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。[pagebreak]
申銀萬國：高端鋁材步入黃金十年(薦股)
城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并行，中國鋁材深加工步入黃金十年。歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變勢必引發(fā)金屬消費結(jié)構(gòu)的深層次變革。中國十二五規(guī)劃推動的制造升級、消費升級以及新經(jīng)濟(jì)，成為驅(qū)動鋁材結(jié)構(gòu)調(diào)整的三大引擎。預(yù)計未來十年中國鋁材消費復(fù)合增長為10%左右，建筑用鋁增速放緩，而交通運輸、耐用消費、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)較快增長，消費占比將從40%提升60%以上，逐步向歐美模式靠攏。其中高鐵、汽車用鋁型材、電子箔將成為需求增長最快的細(xì)分行業(yè)之一，2010-2015年復(fù)合增速有望達(dá)15%－20%。需求增長決定中長期成長空間，而進(jìn)入壁壘則決定企業(yè)的盈利能力。相關(guān)龍頭企業(yè)將通過技術(shù)和渠道壁壘更快享受行業(yè)成長所帶來的業(yè)績增長。
制造升級拉動軌道交通鋁型材（高鐵、汽車）超預(yù)期增長。鐵路運輸?shù)母咚倩沟眯滦秃辖鸩牧显谲圀w應(yīng)用成為趨勢。申萬研究認(rèn)為，2010-2020年中國跨省運營密度有望達(dá)0.7-1.0輛/公里，城際運營密度將達(dá)1.2-1.4輛/公里。按照2020年干線高鐵里程達(dá)到2萬公里，城際鐵路里程將達(dá)到2.4萬公里規(guī)劃進(jìn)行測算，預(yù)計2017年國內(nèi)動車組需求將突破1100列/年，約耗用鋁型材10萬噸/年。中性假設(shè)下拉動鋁型材的復(fù)合增速將達(dá)15%。樂觀假設(shè)下2010－2015年拉動鋁型材的復(fù)合增速將高達(dá)25%，實現(xiàn)爆發(fā)性增長。中國汽車輕質(zhì)化為鋁型材需求高速增長提供了契機(jī)，國內(nèi)汽車單耗鋁材將從2010年的110公斤/輛提升至2015年的150公斤/輛，預(yù)計到2015年，中國國內(nèi)汽車用鋁型材將達(dá)50萬噸，2010－2015年的平均增速將高達(dá)20%。
工業(yè)節(jié)能降耗、消費升級和新能源拓寬電極箔需求空間。中國鋁箔應(yīng)用出現(xiàn)多元化和快速成長，汽車合金箔、軟包裝用箔、藥箔和電極箔成為增長最快的領(lǐng)域。我們預(yù)計，工業(yè)節(jié)能降耗（變頻器、電源等）、電動車、消費電子升級以及新能源領(lǐng)域的發(fā)展，將不斷拓寬中高壓鋁電解電容器應(yīng)用領(lǐng)域，其關(guān)鍵原材料的中高壓電極箔將迎來廣闊發(fā)展，未來3－5年國內(nèi)中高壓電極箔的增長率將達(dá)20%左右。
基于對“需求成長”和“進(jìn)入壁壘”的理解，我們認(rèn)為未來十年的鋁材深加工將是：經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變引動制造升級、消費升級和新經(jīng)濟(jì)的推行，中游制造環(huán)節(jié)往高端產(chǎn)品延伸。給予軌道交通用鋁型材、電子鋁箔等細(xì)分行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注具備高性能鋁型材、鋁箔生產(chǎn)能力的公司：新疆眾和（600888）、東陽光鋁（600673）、南山鋁業(yè)、利源鋁業(yè)（002501）、亞太科技（002540）、常鋁股份（002160）等?？紤]到公司未來成長性和估值水平，我們最看好的公司有新疆眾和、東陽光鋁、南山鋁業(yè)。（申銀萬國證券研究所）
德邦證券：有色金屬板塊——鋁或許成為下一個亮點(薦股)
由于制造商在金融危機(jī)期間大幅減產(chǎn)而累積起來的大量鋁庫存，目前全球總庫存可能超過了1000萬噸。在此輪金屬價格上漲過程中，鋁價一直不被看好。目前銅的價格幾乎是鋁的4倍，為有記錄以來的最高水平。
但自去年下半年以來，中國政府致力于節(jié)能減排，對于耗電大戶電解鋁行業(yè)來說，影響劇烈。進(jìn)入2011年，由于極寒天氣等因素，因節(jié)能減排而關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能目前仍未得到釋放。而伴隨著“十二五”期間節(jié)能減排目標(biāo)細(xì)化到各年度，以及有色行業(yè)整體規(guī)劃的逐步出臺，預(yù)期在未來的幾年了中國電解鋁的產(chǎn)能必將受到限制，特別目前高耗能的火電鋁產(chǎn)業(yè)影響更為明顯。
從目前國內(nèi)產(chǎn)能和庫存情況來，預(yù)計2011年國內(nèi)鋁產(chǎn)量大幅下降，從大約1750萬噸下降至1450萬噸。近期盡管中國國家物資儲備局去年12月拋售了21.3萬噸鋁錠，但鋁儲備正在急劇下降。2011年以來，滬鋁庫存下降尤為明顯。這意味著，在不久的將來中國甚至可能會被迫轉(zhuǎn)向國際市場購買鋁，從而推高鋁價。美鋁預(yù)測，盡管今年世界其它地區(qū)的鋁產(chǎn)出將出現(xiàn)盈余，但中國會出現(xiàn)70萬噸的產(chǎn)出缺口。去年年底由于節(jié)能減排以及通脹預(yù)期引發(fā)的金屬價格上漲，造成下游廠商基本不敢囤貨。3月份是下游廠商開工的旺季，目前由于成本推動以及下游不庫存需求的不斷釋放，鋁價下跌空間越來越有限。而上游產(chǎn)能的釋放仍需一定時間，短期內(nèi)鋁價的進(jìn)一步向好，庫存的進(jìn)一步下降應(yīng)該是大概率事件。
從需求來看，據(jù)美鋁預(yù)測，繼去年上升了13%之后，今年全球的鋁消費還將增長12%，其中，美歐與中國和中東的增長將大致相當(dāng)。而目前國內(nèi)汽車和家電產(chǎn)品繼續(xù)旺銷，保障性住房的增量也保障了國內(nèi)鋁產(chǎn)品的需求不會受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響太多。因此今年國內(nèi)對于鋁的需求仍將保持較高的增幅。
鋁價可能上行的最后一個因素在于，購買金屬鋁的ETF有望陸續(xù)推出。最初的兩只此類投資產(chǎn)品將于本季度推出：ETF證券公司表示希望推出一只鋁ETF；而瑞士信貸已向倫敦證交所(LSE)遞交了發(fā)行自己的鋁ETF的申請。ETF證券曾于去年12月推出了3種在倫敦金屬交易所交易的金屬的ETF。瑞信此前亦曾嘗試在瑞士推出鋁ETF。
綜合以上諸多因素，我們認(rèn)為鋁或許會成為下一個有色金屬的亮點。因此我們推薦具有上下游一體化以及水電鋁概念的云鋁股份（000807）。
世紀(jì)證券：關(guān)注鋁板塊上市公司
有色金屬短期受壓，日后日本重建對基本金屬需求有拉動作用。
日本地震拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而對有色金屬需求產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步拖累了近期有色金屬價格走勢。但是隨后的日本重建對有色金屬需求增量的拉動，或許可以成為金屬價格繼續(xù)處在高位的理由。
隨日本地震恐慌情緒釋放，中東政局變化導(dǎo)致的能源問題再上心頭。日本地震吸引全球關(guān)注，使中東局勢淡出人們視野，但是隨著地震災(zāi)難的平息，重要產(chǎn)油地區(qū)的中東，其政局變化仍將成為影響石油價格的重要影響因素，預(yù)計石油價格將居高不下。
如果能源價格居高不下，最大的耗能金屬鋁面臨成本不斷上升的局面，預(yù)計價格會不斷上漲。在假設(shè)中東局勢難以在短期內(nèi)平息的前提下，我們預(yù)計石油價格會在高位波動，鋁作為能源消耗最大的金屬，面臨成本上升的局面，我們認(rèn)為會不斷的反映到其鋁價上漲之中。
未來鋁價上漲、鋁需求上升、鋁板塊表現(xiàn)偏弱將使鋁板塊的補(bǔ)漲成為可能。一方面能源成本上升將推動鋁價上漲，另一方面銅鋁比超過4將成為鋁代銅的推手從而提升鋁需求，另外，鋁板塊的市場表現(xiàn)在有色金屬中一直偏弱，我們認(rèn)為鋁板塊也存在著補(bǔ)漲的需求。重點關(guān)注中國鋁業(yè)、焦作萬方（000612）。從鋁加工的邏輯來看，高附加值的鋁加工企業(yè)如新疆眾和、南山鋁業(yè)等值得關(guān)注。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需求加拉的小金屬價格上漲，其確定性更大。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對小金屬的拉動作用將會更明確，而我國對小金屬控制權(quán)的收緊，使小金屬的供需關(guān)系趨于緊張，價格的上漲趨勢難以改變。
風(fēng)險因素。一是貨幣因素。歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，使流動性緊縮預(yù)期升溫，而因貨幣收緊造成的基本金屬價格走勢的變化，難以量化。二是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程對金屬需求存在不確定性。[pagebreak]
東北證券：留意鋁、鉛、鋅補(bǔ)漲機(jī)會
投資要點：
鋁、鋅、鉛存在補(bǔ)漲動能，錫、鎳樂觀，銅高位整理。低位美元指數(shù)支撐價格處于高位，我們認(rèn)為3月份漲幅較小的鋁、鉛、鋅有補(bǔ)漲動能，對錫、鎳我們?nèi)猿謽酚^態(tài)勢，銅價我們認(rèn)為庫存壓抑漲幅，估計高位整理。由于時間推移，基本金屬價格前期表現(xiàn)已經(jīng)反映了我們之前預(yù)期，我們上調(diào)未來3個月價格預(yù)期。估計3月內(nèi)期鋁價格區(qū)間為2500-2800美元，期銅價格區(qū)間9000-12000美元，期鉛、鋅價格區(qū)間分別為2400-2800美元、2400-2900美元，3月期錫的價格區(qū)間至3.0-3.5萬美元，期鎳價格區(qū)間為2.5-3.2萬美元。
短、中、長期看好小金屬。持續(xù)看好小金屬，鍺、鉬價格處于反彈初、中期，如果政府像控制稀土一樣控制開采，有望出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈。我們對未來3個月小金屬價格持上漲看法。鉬鐵價格區(qū)間為13-18萬元/噸，鍺價格區(qū)間為8000-12000美元/公斤，稀、鎢等價格有望達(dá)到06-08年歷史高位。
中東局勢動蕩不安使黃金價格持續(xù)走高。短期內(nèi)中東政治局勢緊張等因素將對黃金價格形成支撐，利比亞、埃及、以色列、阿富汗等國問題不斷，估計短期內(nèi)無望得到緩解，黃金的避險功能再次得到體現(xiàn)，我們不排除黃金價格沖刺1500美元/盎司的可能，對3-6個月黃金價格區(qū)間預(yù)期仍沒發(fā)生改變，維持1300-1800美元/盎司。
優(yōu)于大勢評級，留意鋁、鉛、鋅等補(bǔ)漲投資機(jī)會。我們認(rèn)為過半基本金屬價格和稀貴金屬價格在通脹過程中會持續(xù)上漲，板塊未來表現(xiàn)好于大盤，認(rèn)為短期的盤整將是很好的買入時機(jī)，行業(yè)評級優(yōu)于大勢。推薦基本金屬中低估值的鋁行業(yè)、鉛鋅行業(yè)、小金屬。個股如焦作萬方、東陽光鋁、新疆眾和；鉛鋅行業(yè)的西部礦業(yè)（601168）；小金屬的金鉬股份（601958）、云南鍺業(yè)（002428）、錫業(yè)股份（000960）。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，政治經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件
中國鋁業(yè):冬天已經(jīng)過去,春天還會遠(yuǎn)么
公司年報顯示,在2010年氧化鋁和電解鋁等主要產(chǎn)品價格大幅反彈的推動下,公司一舉扭虧為盈實現(xiàn)每股盈利0.06元。此外公司壓縮管理費用的舉措取得了良好的成果,10年管理費用同比下降了近13%。我們相信未來氧化鋁和電解鋁價格將會逐步回升,這主要是因為在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下鋁的需求有望保持10%以上的較快增長,電價等成本上升也將對鋁價形成有力支撐,而鋁的ETF也呼之欲出。此外我們也注意到氧化鋁“指數(shù)化”定價模式也可能推出,這可能會增加氧化鋁的金融屬性從而有利于價格走高,進(jìn)而擴(kuò)大公司氧化鋁業(yè)務(wù)的盈利空間。由于提高了電解鋁和氧化鋁的價格預(yù)測,我們將公司2011-2012年盈利預(yù)測分別上調(diào)6.0%和7.4%。我們將A股目標(biāo)價上調(diào)至11.90元,H股目標(biāo)價上調(diào)至7.90港幣,維持對公司A股的持有評級,并上調(diào)H股的評級為持有。
云鋁股份:一體化優(yōu)勢嶄露頭角
公司主要看點是文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項目。文山公司在文山州境內(nèi)擁有25個探礦權(quán),目前基本已探獲鋁土礦資源儲量為13,596.71萬噸,隨著勘查工作的持續(xù)推進(jìn),該公司探獲的資源儲量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁進(jìn)展低于我們預(yù)期,預(yù)計2011年該項目有30%的產(chǎn)能釋放,明年達(dá)到80%以上。項目完全達(dá)產(chǎn)后,公司氧化鋁能基本實現(xiàn)自給,自產(chǎn)氧化鋁成本在2000元左右(不含稅),依據(jù)目前的氧化鋁價格,氧化鋁成本下降500元左右,并且使得公司的電解鋁生產(chǎn)成本下降1000元左右,電解鋁市場價格越高,公司的成本優(yōu)勢越明顯。
公司目前電解鋁產(chǎn)能50萬噸,鋁加工產(chǎn)能18萬噸,募投項目投產(chǎn)后將提升到26萬噸,未來云南涌鑫鋁加工項目完成后進(jìn)一步擴(kuò)展到56萬噸。募投項目公司4萬噸耐熱、高強(qiáng)度鋁合金圓桿項目于2009年4月投產(chǎn)以來,目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。年產(chǎn)8萬噸中高強(qiáng)度、寬幅鋁合金板帶工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)項目土建施工已完成,設(shè)備已基本到位,項目鑄軋生產(chǎn)線已投產(chǎn),進(jìn)入試生產(chǎn)階段;冷軋生產(chǎn)線已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試、準(zhǔn)備生產(chǎn)階段。
公司目前的用電成本是0.49元/度,噸鋁耗電13500度。公司目前仍在爭取直供電,但與當(dāng)年出臺直供電談判試點的大背景是鋁價低迷,電解鋁企業(yè)經(jīng)營困難,目前宏觀形勢發(fā)生了很大變化,我們認(rèn)為直供電談判難度加大。公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”項目正式被國家科技部列入十一五國家科技支撐計劃,將在200KA-300KA鋁電解系列升級改造中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截止2010年年底,該項目已覆蓋公司20%產(chǎn)能,折合全部電解鋁產(chǎn)量降耗150度/噸。預(yù)計2011年將覆蓋到超過50%以上的產(chǎn)能,電耗降低375度/噸以上,該技術(shù)若順利實施,將明顯降低公司的生產(chǎn)成本。公司也積極爭取參股、控股水電公司,進(jìn)一步向上游能源拓展,降低公司用電成本。
推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導(dǎo)致的對流動性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂是當(dāng)前市場的主要情緒,不過隨著11月份股市的大幅下挫,系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)得到極大釋放,市場擔(dān)憂情緒已經(jīng)有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創(chuàng)出新高,但下半年CPI將趨于下降已經(jīng)成為市場的一致預(yù)期,通脹仍然在可控范圍之內(nèi)。市場另一個潛在擔(dān)憂是因結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長下降。
不過我們認(rèn)為在政府積極財政政策刺激下(包括年內(nèi)新開工1000萬套保障房建設(shè),而十二五期間保障房建設(shè)將達(dá)到3600萬套,以及對高鐵等大力投資),經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的可能性很小。就行業(yè)而言,隨著2011年全球汽車、建筑等下游行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,將拉動電解鋁消費,價格有望進(jìn)一步走高,不過伴隨而來的閑置以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)可能會抑制價格上揚幅度;不過另一方面,目前銅鋁比價已達(dá)到4.36,創(chuàng)出歷史新高,銅鋁比價高企將進(jìn)一步拉動對電解鋁消費,推升鋁價上漲。就公司而言,文山鋁業(yè)項目投產(chǎn)后,公司的盈利能力有明顯提升,另外公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”的逐步推廣是另一個重要看點。我們預(yù)計2010年、2011年、2012年公司EPS分別為0.024元、0.279元、0.572元,給予公司”推薦”評級。
風(fēng)險:通脹水平超出預(yù)期,政府加大流動性收緊力度,鋁價格大幅下跌;經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入滯脹。
