進入10月份以來，鋁價較銅價表現出較明顯的“滯漲抗跌”特征，其影響因素體現為其較弱的金融屬性，高企的生產成本，稍顯緊張的供應以及明顯放緩的下游需求。不過在歐債危機還未有效解決，全球經濟出現明顯放緩之際，期鋁仍舊具有明顯的對沖優勢。
鋁市產能過剩繼續改善
產能過剩一直是制約鋁價上行的主要障礙，但從全球范圍看，鋁市過剩情況正逐步改善。據世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，今年1-7月全球鋁市供應過剩37.31萬噸，而去年同期為供應過剩56.28萬噸。WBMS還稱，未來原鋁需求將很有可能超過原鋁產量，若過剩轉化為緊缺，供不應求的預期將助漲國際鋁價。國內方面，原鋁產量已連續兩個月出現下滑，國家的節能減排、減產等因素，對鋁的產量開始有所體現。且未來隨著電荒的持續蔓延，電解鋁產量繼續提升的難度也有所加大。另外雖然今年四季度可能出現集中性的產能釋放，預計有300-400萬噸的新增產能，但實際能夠釋放的產量可能十分有限，這點還不足以對鋁價構成限制。
成本因素限制鋁價跌幅
另外隨著8月和9月鋁價的大幅下挫之后，投資者紛紛轉向各商品的邊際生產成本來估計價格的潛在下跌空間，而今年隨著工業電價被上調，電解鋁的生產成本也創下了較高的水平，據巴克萊報告分析顯示，目前的鋁價已跌至生產成本的80%-90%區間，向投資者發出鋁價下跌可能性較小的信號。不過在目前宏觀環境不確定的情況下，價格向上波動的空間也是十分有限的。進入10月份以來，市場對于歐元區解決歐債危機的樂觀情緒有所上升，而忽視了西班牙和意大利繼續被下調評級所帶來的利空影響。接下來10月23日將在法國戛納召開的歐盟峰會將成為能否解決歐債危機的關鍵所在。
鋁市消費出現放緩跡象
截至10月14日上期所滬鋁庫存為49周以來首次增加39754至117132噸，上周該庫存觸及2007年9月28日以來的低點。本周上期所庫存自低位有所回升，表明前期去庫存化宣告結束，后期存在補庫需求。但其補庫的規模受制于中國的貨幣流動性以及下游消費情況。
據最新數據顯示，9月中國CPI同比漲幅為6.1%，較8月的6.2%小幅回落，而PPI同比漲幅為6.5%，較8月的7.3%出現大幅回落。由于CPI同比漲幅仍維持在6%以上，且月環比增幅尚未回落，從而表明中國整體通脹壓力仍未得到有效緩解，短期內不大可能放松銀根。據最新公布的數據來看，9月M1同比增速為9.59%，M2同比增速為13.06%，兩者繼續處于回落當中。
而下游消費方面，房地產和汽車行業是鋁消費的主力軍，但這兩個行業的消費情況并不樂觀。今年樓市在所謂的“金九銀十“的消費旺季里盡顯疲態。而鑒于中國的通脹水平依舊高企，房地產行業勢必繼續處于調控狀態即目前實行的“限購政策“短期內難以出現放松。另外據住房和城鄉建設部數據顯示，截止9月底,全國城鎮保障性住房和棚戶區改造住房已開工986萬套,開工率達98%，表明中國今年1,000萬套保障房的開工建設任務幾近完成。鑒于此，房市有望延續前期的低迷狀態，從而限制其對鋁的消費拉動作用
汽車行業，最新數據顯示，9月我國汽車產銷160.2萬輛和164.61萬輛，環比增長15%和19.19%，同比增長0.37%和5.52%。此次汽車產銷量同比均實現增加且9月乘用車銷量大幅上升，原因在于政策的末班車效應，因今年10月1日后實施新的節能汽車補貼政策，補貼要求大幅提高，預計四季度將會有所回落。另外，盡管今年汽車銷量增幅不到5%，但保有量增幅仍超過15%，預計明年這一狀況仍將繼續；保有量的高增長將帶來交通、能源、環保的巨大壓力；預計明年行業政策面仍不容樂觀。
從實際消費來看，在中國鋁消費中占有一席的鋁材出口市場目前已經出現放緩跡象，且從中國9月進出口數據表現來看，9月鋁材出口將延續疲軟走勢。9月進出口增速雙雙下降，且出口增速放緩步伐明顯，暗示外圍較差的宏觀環境已影響到了中國的出口。在今年8月之前的幾個月，鋁材企業一度因出口退稅消息的刺激，而加緊出口，從而導致鋁材出口猛增。但這種情況在8月份開始轉變。中國海關數據，8月我國鋁材共計出口27萬噸，較7月減4萬噸，環比下降12.9%。
資金持倉分析
通過對內外持倉對鋁價的影響分析，我們發現滬鋁對鋁價的影響作用明顯強于倫鋁。在7月鋁價強勁上漲與8月至9月的暴跌走勢當中，滬鋁指數持倉與鋁價表現出高達0.8的強正相關性，而倫鋁持倉則僅為-0.36。因此在關注持倉方面，則主要以內盤持倉為主。從8月3日起，滬鋁持倉呈現持續減倉，截至10月17日，滬鋁指數持倉大幅減少64%至253166，回到今年6月28日以來的較低水平，伴隨著滬鋁近期振蕩上行走勢，表明滬鋁下跌空間十分有限，多空雙方目前處于減倉觀望狀態。
后市研判
滬鋁較弱的金融屬性和下游消費增速出現明顯放緩使得鋁價在大宗商品反彈之際表現不佳，而國內供應緊張加上高企的生產成本的支撐又使得鋁價跌幅十分有限，在這樣的情況下，國內的資金也對鋁價表現出迷茫的操作方向，鋁市呈現縮量減倉走勢。不過同時我們也要意識到歐債危機還未有效解決，全球經濟出現明顯放緩之際，期鋁仍舊具有明顯的對沖優勢，且近期滬鋁表現為縮量減倉上行，表明其上漲的意愿強于下跌，未來鋁價有望呈現易漲難跌走勢，逢低買入將成為主要的操作策略。其下方關注16200-16500區間的支撐。
