考慮到成本上升、需求轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)未來鋁價(jià)維持在高位的可能性較大。一方面是電力成本上升是大趨勢(shì)、印尼鋁土礦的供應(yīng)收緊支持鋁價(jià)，另一方面是債危機(jī)影響的弱化和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有利于需求。

　鋁價(jià)變化不大的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)2012年的盈利仍主要由投資收益貢獻(xiàn)。近兩年盈利的來源主要是趙固能源的煤業(yè)投資收益。2010年、2011年為公司貢獻(xiàn)投資收益分別為2.15億、3.91億元，有效彌補(bǔ)了鋁業(yè)虧損。公司參股子公司趙固能源(持股比例為30%)主營(yíng)煤炭開采，2011年生產(chǎn)煤炭約550萬噸煤，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.1億元，凈利潤(rùn)13.03億元。

　　期待2013年“煤電鋁”一體化顯成效。電力占鋁成本的45%左右，目前公司每年正常用電約60億度左右，電力供應(yīng)主要來自網(wǎng)電(占60%)和金冠嘉華電廠(占30%，萬方集團(tuán)持股46%，電價(jià)有優(yōu)惠).

　　公司擬通過定向增發(fā)募集資金總額30億，用于子公司萬方電力建設(shè)2×300MW熱電機(jī)組項(xiàng)目(原2×12.5萬千瓦機(jī)組已經(jīng)停用)，該熱電機(jī)組的建成投產(chǎn)將使公司電力自給能力由于30%上升到70%左右，電力成本將明顯下降，毛利率將會(huì)顯著上升。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.01元、1.56元和1.71元。目前股價(jià)下對(duì)應(yīng)PE分別為14、9、8倍，由于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)向好，給與“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。鋁價(jià)波動(dòng)將影響業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

實(shí)施煤電鋁聯(lián)產(chǎn)一體化戰(zhàn)略，其目的是降低鋁生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但有“大而全”或的“小而全”之嫌。同時(shí)，“小而全”即小電廠或小機(jī)組、小鋁廠、小煤礦不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策取締的主要對(duì)象。從企業(yè)自身發(fā)展上講，“大而全”或目前的“小而全”的效率往往低于專業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。所以，一個(gè)企業(yè)在成長(zhǎng)過程中是先走專業(yè)化，做大做強(qiáng)后再走一體化的道路，還是直接走一體化道路做大，這是需要慎重考慮的。特別要考慮企業(yè)自身的條件和外部環(huán)境，不可一哄而上。在目前條件下，企業(yè)實(shí)施鋁、電、煤一體化戰(zhàn)略模式，首選電力企業(yè)辦鋁廠、辦煤炭這樣進(jìn)入障礙比較低的模式，其次是鋁廠對(duì)電力企業(yè)參股或控股。隨著電力體制的改制，過網(wǎng)費(fèi)的降低，過網(wǎng)銷售成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)現(xiàn)有大型鋁企業(yè)通過參股大型電力企業(yè)，取得有競(jìng)爭(zhēng)力的電價(jià)，以及電力企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是非常有益的。