7月鋁價漲跌兩難，陷入區間窄幅震蕩。歐債危機惡化令鋁價波動加劇，其本身基本面表現為供應依舊充裕，而消費難現大幅改善。展望8月行情，鋁市供需微幅改善，對鋁價構成支撐，但歐債危機打壓不斷，令資金對滬鋁操作熱情低迷，鋁價難改區間振蕩走勢。
一、7月份滬倫鋁市場走勢回顧
倫鋁7月于1900美元/噸附近寬幅震蕩，運行區間為1993-1857美元/噸，目前暫于1900美元/噸獲得支撐；同時，滬鋁較倫鋁表現明顯抗跌，運行區間為15790-15200元/噸，波幅小于倫鋁，兩市比價基本企穩于8.1之上。截至7月27日，倫鋁月跌0.63%至1903美元/噸，為連續第五個月收跌，但跌幅明顯縮窄；滬鋁1210合約微漲0.58%至15480元/噸，為5個月來首次收漲。
7月份，歐債危機對實體經濟的負面影響繼續體現，全球經濟增長憂慮進一步加劇，但同時全球多個央行相繼進一步出臺貨幣刺激政策，該政策效果在后期將逐步體現。同時，歐債危機進一步惡化升級，因西班牙多個地區向政府申請資金救援以及希臘第二輪資金援助面臨“斷供”危險，市場預期三駕馬車能出臺進一步的救市措施，若未能出臺，則市場信心料進一步下滑，而鋁價也將因此承壓。中美經濟增長方面，中國貨幣政策效果開始顯現，但信號并不強烈，后期仍需執行寬松的貨幣政策，而美國經濟則延續溫和復蘇，不過在復蘇過程中仍面臨較多不確定性，對市場造成間歇性的信心打壓，對于QE3雖炒作不斷，但難以出臺。在此筆者不再詳細贅述整個宏觀環境，這部分可參考滬銅月報，以下就滬鋁本身的基本面，進行詳細分析。
1、供應方面
⑴．中國電解鋁供應寬松格局仍未改變
據世界金屬統計局稱，1-5月全球鋁供應過剩59.2萬噸，去年同期鋁市供應過剩39.64萬噸，過剩量有所擴大，因原鋁供應量增速大于需求增速。據國際鋁業協會(IAI)的數據顯示，6月全球原鋁日均產量降至67700噸，5月為67900噸，上年同期為70000噸。此外除中國外的6月原鋁產量為208萬噸，同比下降3.1%，環比下降3.5%，而中國6月原鋁產量為168.5萬噸，再創歷史新高，同環比分別增加12萬噸，6000噸，1-6月原鋁累計產量為950.5萬噸，同比增加9.7%。在上半年大部分基本金屬產量增速收窄之際，電解鋁產量增速卻逆勢上揚，與廣西、河南等地陸續推出電價優惠政策有關，這加劇了國內電解鋁的供需矛盾。另外，鑒于下半年還有新增產能投產以及原有冶煉廠逐步復產，下半年電解鋁產量料繼續增加，從而擴大國內鋁供應過剩壓力，利空鋁價。不過全球其他冶煉廠卻受到盈利空間日漸縮減而主動減產，其中，波斯尼亞第一大出口商—莫斯塔爾鋁廠將關閉12.5%冶煉產能，且可能在9月進一步削減冶煉產能。
⑵.中國1-6月鋁土礦和氧化鋁進口量同比均增長
作為原鋁的上游原材料的鋁土礦和氧化鋁，其上半年進口量同比均大幅增加。其中，6月中國鋁土礦進口量大幅下滑至18.74萬噸，同比減少93.1%，因印尼的限礦政策發揮作用。不過在印尼限礦之前，國內氧化鋁企業已提前備貨，因此1-6月中國鋁土礦累計進口量為2541.6萬噸，同比增加23.2%，另外據調查，自7月下旬開始，國內部分氧化鋁企業已逐漸恢復對印尼鋁土礦的進口，因此來自印尼鋁土礦的減少，短期內料難以引發國內氧化鋁企業大規模減產；同時，6月氧化鋁進口量為31萬噸，同比大漲329.1%，1-6月累計進口量為246.5萬噸，同比增加142.5%。上半年電解鋁產量高達950.5萬噸，這表明至少需要1827.8萬噸的氧化鋁。而上半年國內氧化鋁產量為1908萬噸，同比增長9.7%，這說明國內氧化鋁的存量至少有320萬噸的存量，能滿足至少一個月的原鋁生產。
2、消費方面
⑴.鋁材產量增速高于電解鋁，國內需求繼續改善
6月中國鋁材產量為273.4萬噸，同比增長14.6%，1-6月鋁材累計產量為1372.8萬噸，同比增長12.1%。而6月電解鋁產量同比增速為5.9%，1-6月同比增速為9.7%，其同環比增速均不及鋁材，表明目前國內電解鋁處于產能過剩之際，鋁材生產逐步趨穩，推動電解鋁的去庫存化進程。目前鋁材與電解鋁的產量比為1.62，創去年4月以來的新高。
圖2， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：文華財經
⑵.倫滬鋁庫存均止跌回升
截至7月27日當周，上期所滬鋁庫存止跌回升，為四個月來首次增加12820噸至325297噸，之前三個月累計減少53741噸。該庫存同比增加121520噸或59.6%，同時國內社會庫存也較去年同比增加近一倍左右。至于倫鋁庫存，截至7月27日，倫鋁庫存亦止跌回升，為五個月來首次增加6700噸至4840625噸，較歷史高點5125800噸削減5.56%，同時較去年同期增加387375噸或8.7%。由于倫鋁庫存中有將近70%多為融資倉單，因此其可用的庫存并不高，且結合目前高達35.83%的注銷倉單占庫存比，暗示后期庫存仍有減少的可能。
圖3， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：文華財經
⑶.6月鋁材出口環比增加，但同比仍下滑
雖然我們主要以鋁材的產量作為國內鋁市的實際需求，但同時也不能忽略鋁材的出口對電解鋁產量的消化作用。6月鋁材出口量為27萬噸，環比雖上漲4%，同比下降8%，遠低于去年6月同比高達58.3%的漲幅。數據顯示，我國鋁材出口依然不太樂觀，由于6月滬倫鋁比值高企，令企業出口意愿降低，不過中高檔鋁板帶出口的增加部分抵消了低端鋁型材出口的下滑，6月鋁板帶出口量環比出現大幅增加。鑒于7月鋁市繼續呈內強外弱格局，且兩市比價較6月小幅上揚，預計7月鋁材出口量環比難現漲幅，從而未能幫助消化國內處于產能過剩的電解鋁。
圖4， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：國家統計局 中國海關
⑷.下游消費略有改善，但難具有可持續性
下游消費方面，交通和房地產占了鋁消費量的半壁江山。汽車方面，6月汽車產量和銷量分別為153.13萬輛，157.75萬輛，環比分別下降2.37%，1.66%，但同比分別增長9.09%，9.86%。上半年中國汽車產銷同比低速增長，但呈逐月走高態勢。目前汽車產銷仍處于調整階段。另外，由于第二季度為汽車銷售的淡季，因此短期內不存在快速增長的動力；房地產方面，6月份全國房地產開發景氣指數為94.71，環比下滑0.19點，連跌13個月，并創近14年新低；1-6月，全國房地產開發投資同比名義增長16.6%，連續第三個月落后于固定資產投資增速，受此影響，上半年房屋新開工面積明顯下滑，此外房地產施工和竣工面積增速均有所回落，這一系列數據表明國內房地產市場仍處于低迷狀態。對于后期房地產的走勢，政府嚴格調控房地產的基調還未改變，令房地產出現的“量價齊升”情況難以持續進行，樓市真正回暖還需時日。
圖5， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：國家統計局
3、投資者資金動向分析
7月份，滬鋁指數持倉量持續減少，截至7月27日，較6月末減少41434手至322072手，不過其持倉量較5月初仍增加112626手或53.77%，數據表明始于5月初來逐步增加的空頭持倉仍未完全離場，后期若鋁價上漲需配合持倉量的繼續減少；7月倫鋁持倉量呈先增后減，截至7月26日，較6月末僅小幅減少2922手。鋁價下跌過程中，未配合持倉量的增加而出現減少，表明市場人氣較低，鋁價下跌空間料有限。
三、后市展望
目前全球經濟僅處于溫和復蘇，未來經濟的增長仍面臨放緩風險，主要受歐債危機打壓，其中西班牙和希臘問題最為嚴重，在此背景下，市場寄望于歐央行能通過降息或啟動債務購買計劃來阻止債務危機的負面影響進一步擴散。至于美國，所謂QE3僅限于炒作，始終未能兌現，中國經濟增長似乎有回升跡象，但信號并不強烈，后期還需進一步的貨幣刺激，總體而言，中國的宏觀環境稍有好轉，而歐美依舊相對疲軟，等待更多政策刺激，美元指數因此有望維持高位震蕩，令商品總體承壓。至于鋁本身的基本面則體現為，供應過剩仍舊存在，主要因中國電解鋁產量逆勢增產，成為限制鋁價走高的重要利空因素。中國消費方面，上期所滬鋁庫存和社會庫存開始止跌回升，鋁材出口量環比增加，但同比回落，因受制于內外比價的上升，漲幅有限，因此難以幫助消化國內高企的電解鋁產量；另外7月房地產市場雖出現回暖，但鑒于國家將繼續對房地產市場執行嚴格調控，房地產真正回暖時機未到，而汽車市場6月產銷量環比下降，同比增長，中國對汽車行業的刺激政策效果并不明顯。另外隨著鋁價持續低迷，縱然有電價補貼政策支持，國內鋁廠仍面臨減產可能，且電價亦迎來改革，從而使得電解鋁的生產成本存在上行可能，從而給滬鋁提供進一步的支撐。鑒于以上分析，雖然8月滬鋁仍處于漲跌兩難境地，不過隨著消費和供應方面的微幅改善，若能配合宏觀面特別是歐債憂慮的放緩，則鋁價傾向于振蕩上揚。操作上，在鋁價未突破15800之上，保持波段逢高拋空思路，短線則關注15300-15600區間的高拋低吸機會。倫鋁則關注1950-1850美元/噸。
一、7月份滬倫鋁市場走勢回顧
倫鋁7月于1900美元/噸附近寬幅震蕩，運行區間為1993-1857美元/噸，目前暫于1900美元/噸獲得支撐；同時，滬鋁較倫鋁表現明顯抗跌，運行區間為15790-15200元/噸，波幅小于倫鋁，兩市比價基本企穩于8.1之上。截至7月27日，倫鋁月跌0.63%至1903美元/噸，為連續第五個月收跌，但跌幅明顯縮窄；滬鋁1210合約微漲0.58%至15480元/噸，為5個月來首次收漲。
7月份，歐債危機對實體經濟的負面影響繼續體現，全球經濟增長憂慮進一步加劇，但同時全球多個央行相繼進一步出臺貨幣刺激政策，該政策效果在后期將逐步體現。同時，歐債危機進一步惡化升級，因西班牙多個地區向政府申請資金救援以及希臘第二輪資金援助面臨“斷供”危險，市場預期三駕馬車能出臺進一步的救市措施，若未能出臺，則市場信心料進一步下滑，而鋁價也將因此承壓。中美經濟增長方面，中國貨幣政策效果開始顯現，但信號并不強烈，后期仍需執行寬松的貨幣政策，而美國經濟則延續溫和復蘇，不過在復蘇過程中仍面臨較多不確定性，對市場造成間歇性的信心打壓，對于QE3雖炒作不斷，但難以出臺。在此筆者不再詳細贅述整個宏觀環境，這部分可參考滬銅月報，以下就滬鋁本身的基本面，進行詳細分析。
1、供應方面
⑴．中國電解鋁供應寬松格局仍未改變
據世界金屬統計局稱，1-5月全球鋁供應過剩59.2萬噸，去年同期鋁市供應過剩39.64萬噸，過剩量有所擴大，因原鋁供應量增速大于需求增速。據國際鋁業協會(IAI)的數據顯示，6月全球原鋁日均產量降至67700噸，5月為67900噸，上年同期為70000噸。此外除中國外的6月原鋁產量為208萬噸，同比下降3.1%，環比下降3.5%，而中國6月原鋁產量為168.5萬噸，再創歷史新高，同環比分別增加12萬噸，6000噸，1-6月原鋁累計產量為950.5萬噸，同比增加9.7%。在上半年大部分基本金屬產量增速收窄之際，電解鋁產量增速卻逆勢上揚，與廣西、河南等地陸續推出電價優惠政策有關，這加劇了國內電解鋁的供需矛盾。另外，鑒于下半年還有新增產能投產以及原有冶煉廠逐步復產，下半年電解鋁產量料繼續增加，從而擴大國內鋁供應過剩壓力，利空鋁價。不過全球其他冶煉廠卻受到盈利空間日漸縮減而主動減產，其中，波斯尼亞第一大出口商—莫斯塔爾鋁廠將關閉12.5%冶煉產能，且可能在9月進一步削減冶煉產能。
⑵.中國1-6月鋁土礦和氧化鋁進口量同比均增長
作為原鋁的上游原材料的鋁土礦和氧化鋁，其上半年進口量同比均大幅增加。其中，6月中國鋁土礦進口量大幅下滑至18.74萬噸，同比減少93.1%，因印尼的限礦政策發揮作用。不過在印尼限礦之前，國內氧化鋁企業已提前備貨，因此1-6月中國鋁土礦累計進口量為2541.6萬噸，同比增加23.2%，另外據調查，自7月下旬開始，國內部分氧化鋁企業已逐漸恢復對印尼鋁土礦的進口，因此來自印尼鋁土礦的減少，短期內料難以引發國內氧化鋁企業大規模減產；同時，6月氧化鋁進口量為31萬噸，同比大漲329.1%，1-6月累計進口量為246.5萬噸，同比增加142.5%。上半年電解鋁產量高達950.5萬噸，這表明至少需要1827.8萬噸的氧化鋁。而上半年國內氧化鋁產量為1908萬噸，同比增長9.7%，這說明國內氧化鋁的存量至少有320萬噸的存量，能滿足至少一個月的原鋁生產。
2、消費方面
⑴.鋁材產量增速高于電解鋁，國內需求繼續改善
6月中國鋁材產量為273.4萬噸，同比增長14.6%，1-6月鋁材累計產量為1372.8萬噸，同比增長12.1%。而6月電解鋁產量同比增速為5.9%，1-6月同比增速為9.7%，其同環比增速均不及鋁材，表明目前國內電解鋁處于產能過剩之際，鋁材生產逐步趨穩，推動電解鋁的去庫存化進程。目前鋁材與電解鋁的產量比為1.62，創去年4月以來的新高。
圖2， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：文華財經
⑵.倫滬鋁庫存均止跌回升
截至7月27日當周，上期所滬鋁庫存止跌回升，為四個月來首次增加12820噸至325297噸，之前三個月累計減少53741噸。該庫存同比增加121520噸或59.6%，同時國內社會庫存也較去年同比增加近一倍左右。至于倫鋁庫存，截至7月27日，倫鋁庫存亦止跌回升，為五個月來首次增加6700噸至4840625噸，較歷史高點5125800噸削減5.56%，同時較去年同期增加387375噸或8.7%。由于倫鋁庫存中有將近70%多為融資倉單，因此其可用的庫存并不高，且結合目前高達35.83%的注銷倉單占庫存比，暗示后期庫存仍有減少的可能。
圖3， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：文華財經
⑶.6月鋁材出口環比增加，但同比仍下滑
雖然我們主要以鋁材的產量作為國內鋁市的實際需求，但同時也不能忽略鋁材的出口對電解鋁產量的消化作用。6月鋁材出口量為27萬噸，環比雖上漲4%，同比下降8%，遠低于去年6月同比高達58.3%的漲幅。數據顯示，我國鋁材出口依然不太樂觀，由于6月滬倫鋁比值高企，令企業出口意愿降低，不過中高檔鋁板帶出口的增加部分抵消了低端鋁型材出口的下滑，6月鋁板帶出口量環比出現大幅增加。鑒于7月鋁市繼續呈內強外弱格局，且兩市比價較6月小幅上揚，預計7月鋁材出口量環比難現漲幅，從而未能幫助消化國內處于產能過剩的電解鋁。
圖4， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：國家統計局 中國海關
⑷.下游消費略有改善，但難具有可持續性
下游消費方面，交通和房地產占了鋁消費量的半壁江山。汽車方面，6月汽車產量和銷量分別為153.13萬輛，157.75萬輛，環比分別下降2.37%，1.66%，但同比分別增長9.09%，9.86%。上半年中國汽車產銷同比低速增長，但呈逐月走高態勢。目前汽車產銷仍處于調整階段。另外，由于第二季度為汽車銷售的淡季，因此短期內不存在快速增長的動力；房地產方面，6月份全國房地產開發景氣指數為94.71，環比下滑0.19點，連跌13個月，并創近14年新低；1-6月，全國房地產開發投資同比名義增長16.6%，連續第三個月落后于固定資產投資增速，受此影響，上半年房屋新開工面積明顯下滑，此外房地產施工和竣工面積增速均有所回落，這一系列數據表明國內房地產市場仍處于低迷狀態。對于后期房地產的走勢，政府嚴格調控房地產的基調還未改變，令房地產出現的“量價齊升”情況難以持續進行，樓市真正回暖還需時日。
圖5， 資料來源：瑞達期貨 ，數據來源：國家統計局
3、投資者資金動向分析
7月份，滬鋁指數持倉量持續減少，截至7月27日，較6月末減少41434手至322072手，不過其持倉量較5月初仍增加112626手或53.77%，數據表明始于5月初來逐步增加的空頭持倉仍未完全離場，后期若鋁價上漲需配合持倉量的繼續減少；7月倫鋁持倉量呈先增后減，截至7月26日，較6月末僅小幅減少2922手。鋁價下跌過程中，未配合持倉量的增加而出現減少，表明市場人氣較低，鋁價下跌空間料有限。
三、后市展望
目前全球經濟僅處于溫和復蘇，未來經濟的增長仍面臨放緩風險，主要受歐債危機打壓，其中西班牙和希臘問題最為嚴重，在此背景下，市場寄望于歐央行能通過降息或啟動債務購買計劃來阻止債務危機的負面影響進一步擴散。至于美國，所謂QE3僅限于炒作，始終未能兌現，中國經濟增長似乎有回升跡象，但信號并不強烈，后期還需進一步的貨幣刺激，總體而言，中國的宏觀環境稍有好轉，而歐美依舊相對疲軟，等待更多政策刺激，美元指數因此有望維持高位震蕩，令商品總體承壓。至于鋁本身的基本面則體現為，供應過剩仍舊存在，主要因中國電解鋁產量逆勢增產，成為限制鋁價走高的重要利空因素。中國消費方面，上期所滬鋁庫存和社會庫存開始止跌回升，鋁材出口量環比增加，但同比回落，因受制于內外比價的上升，漲幅有限，因此難以幫助消化國內高企的電解鋁產量；另外7月房地產市場雖出現回暖，但鑒于國家將繼續對房地產市場執行嚴格調控，房地產真正回暖時機未到，而汽車市場6月產銷量環比下降，同比增長，中國對汽車行業的刺激政策效果并不明顯。另外隨著鋁價持續低迷，縱然有電價補貼政策支持，國內鋁廠仍面臨減產可能，且電價亦迎來改革，從而使得電解鋁的生產成本存在上行可能，從而給滬鋁提供進一步的支撐。鑒于以上分析，雖然8月滬鋁仍處于漲跌兩難境地，不過隨著消費和供應方面的微幅改善，若能配合宏觀面特別是歐債憂慮的放緩，則鋁價傾向于振蕩上揚。操作上，在鋁價未突破15800之上，保持波段逢高拋空思路，短線則關注15300-15600區間的高拋低吸機會。倫鋁則關注1950-1850美元/噸。
