鋁錠社會庫存有望繼續下降，當前部分鋁企將生產的鋁水直接轉變為鋁棒令鋁錠社會庫存減少，同時也造成可交割貨物緊張， 在臨近交割時容易引發逼空行情。
一季度僅 45 萬噸左右新投產能， 低于去年同期超 150 萬噸， 同時復產產能在一季度處在觀望和計劃階段， 因此二季度投放到市面上的產量仍然有限。 全年新建產能及關停可復產能500萬噸/年， 預計在下半年供應壓力顯現，而復產產能在目前價格下仍然缺失， 因此電解鋁短期在供需錯配情況下行情有望延續。
做為美國加息的門檻通脹2%有可能在二季度實現，因此加息窗口可能在二季度以后打開，但在二季度末對加息的預期往往才是市場波動的主要因素，因此二季度鋁價風險主要會來自于加息前的市場情緒聚集。
行情回顧
● 鋁價行情
去年下半年鋁價接連跳水，并一度跌破鋁企生產成本，企業被迫關停產能以應對不利局面。去年四季度以來鋁去產能頗有規模，鋁企彈性生產很好的改善了市場供應，滬鋁自去年11月見底后開始反彈，到今年一季度鋁價仍保持強勁勢頭，截止3月31日滬鋁自去年11月最底點反彈已超過22%。
● 鋁錠現貨行情
2016年一季度供應端產能收縮，下游需求回暖尤其在春節后需求強勁，隨著庫存下滑大于預期， 市場開始意識到鋁在旺季到來會出現明顯短缺， 同時部分中間商出手囤貨等原因主導， 現貨貼水縮小，期貨近月合約走強高于遠月。
● 國內外鋁價走勢對比
多年來國內鋁價一直和LME價格倒掛，2016年一季度鋁生產行業響應供給改革效果顯現，國內現貨變得緊張使國內鋁價保持強勢，同時期間人民幣對美元匯率波動較大，滬鋁和LME比值逐漸提高，截止到3月31日滬倫比值為7.80，比值恢復到2015年下半年鋁價重挫前水平，但進口試算仍有498元/噸虧損。
鋁價成本分析
● 成本階段性觸底 重心逐漸上移
2016年初國內氧化鋁現貨價格為1630元/噸，至3月下旬已經上漲至2000元左右，上漲幅度22.7%，氧化鋁成本費用未來將進一步上升。
目前中國電解鋁運行產能中80%采用自備電，去年鋁價下跌時西北鋁企獲得不小電價補貼，而今年再獲電價補貼的可能較小。隨著動力煤價格的觸底反彈，鋁廠自備電的發電成本增加，直接推高了鋁廠的綜合用電成本。原料價格的上漲和電力成本上升或對鋁價起支撐作用。
● 電解鋁成本核算
按目前現貨市場11750 元/噸左右的價格，按完全成本試算國內鋁冶煉行業盈利已經持續回升至 500–600 元/噸，但下游需求與往年同比相比并未轉弱，因此在短期供應壓力不增加的情況下，市場對于鋁價依然偏樂觀。
供需分析
● 鋁土礦進口
據海關數據顯示，2月中國進口鋁土礦3221722噸，同比增加7.11%，環比減少39.27%。二月進口環比減少一是中國春節假期，另一方面則是馬來西亞決定暫停開采鋁土礦三個月，國內鋁土礦供應壓力下滑，短期對原料供應有所影響。
● 氧化鋁產能縮減
據亞洲金屬網統計去年11月至今年2月氧化鋁產能縮減950萬噸，約占去年10月產能最高值的16%。2月份氧化鋁主流成交價格上漲250元/噸至1850-1920元/噸，大部分氧化鋁廠商現金流已開始盈利，因此預計后期將不再會有氧化鋁廠減產，相反如果價格持續上漲，按價格傳導氧化鋁廠商復產進程將先于電解鋁企業。
● 氧化鋁產量及進口
中國海關數據顯示， 1-2月氧化鋁累計進口880萬噸，同比增長2.3%。 2月氧化鋁進口37萬噸，環比減少23%。1-2月氧化鋁產量累計883萬噸，同比減少4.1%。2月氧化鋁產量為425萬噸，環比減少7.41%，同比減少0.3%，受下游電解鋁減產的影響氧化鋁產能增長勢頭受到抑制，預計2016一季度減產規模在1070萬噸左右。
● 全球原鋁一季度產量均持續回落
國內一季度原鋁產量延續去年8月份回落態勢，截止到2016年2月國內電解鋁產量為260萬噸，較去年6月份產量最高時減少9.4%。而根據IAI統計海外原鋁今年2月份產量為211.7萬噸，環比減少1.4%，產量連續四個月減少。
● 2016年上半年國內復產產能有限
根據安泰科統計，2015年國內電解鋁全年累計關停規模427萬噸/年，其中44%產能集中在四季度削減。2016年中國電解鋁新增產能約300萬噸/年，其中年內可投產規模約150萬噸/年，且大多集中在2016下半年。目前國內關停可重啟產能約為350萬噸/年，考慮到企業資金、市場等因素，預計將有50%產能有望在2016下半年內陸續啟動，對全年產量貢獻有限。
● 國內鋁庫存偏緊持續
3 月中下旬，國內五地庫存數據反映供應狀況依然偏緊，在 3 月 10 日五地庫存在92.8 萬噸見頂后，呈現迅速下降趨勢，近兩周以每周 5 萬噸的速度下降，在供應短期依然偏緊的情況下，需求仍處于恢復階段，供應缺口在 4 月有望進一步拉大。
截至3月30日， LME 鋁庫存報2798875噸，較去年12月末累計減少3.33%，LME 鋁庫存持續下滑被視為鋁供應從融資交易中釋放出來，大量鋁流出歐洲倉庫，使現貨貼水持續，同時上海保稅區CIF 鋁錠升水報價繼續持平于95-105美元/噸，為連續第四個月維持于歷史較低水平。
● 鋁材出口受阻，汽車行業需求強勁
2月中國未鍛造的鋁及鋁材出口量為28萬噸，同比下滑33.86%，環比下滑26.3%。單月連續第四個月下滑。因中國變相鋁出口獲取關稅補貼引起西方國家警惕，國外市場加大對中國鋁制品反傾銷制裁，鋁外貿摩擦或令出口受影響。
中汽協最新數據顯示，中國 2 月汽車量為 161.2 萬輛，環比下滑 34.4%，同比下滑 1.3%。 1-2 月中國汽車產量實現 406.91 萬輛，同比增長 3.74%。今年兩會上工信部部長表示在國家政策支持的背景下，今年新能源汽車市場仍將高速發展，繼續有倍增的可能，預計新能源汽車產銷在 60 萬輛之上。隨著鋁材在汽車輕量化結構中應用比重逐漸加大，未來汽車行業將成為鋁最大的消費點。
套利機會
一季度，尤其是 3 月份鋁市比值振蕩上升，顯示滬鋁較倫鋁表現強勁，因國內鋁市供應過剩擔憂放緩，而倫鋁融資倉單解鎖，釋放到現貨市場中，庫存有望持續減少。因此倫鋁的下跌風險高于滬鋁，兩市比值有望逐步回升，現階段跨市套利建議仍然反套參與。
鋁價后市展望
上半年電解鋁復產產能有限，鋁錠社會庫存有望繼續下降
進入三月鋁錠庫存下滑速度超過預期引發市場短缺， 當前部分鋁企將生產的鋁水直接轉變為鋁棒令鋁錠社會庫存減少，同時也造成可交割貨物緊張， 在臨近交割時容易引發逼空行情。
一季度僅 45 萬噸左右新投產能， 低于去年同期超 150 萬噸， 同時復產產能在一季度處在觀望和計劃階段， 因此二季度投放到市面上的產量仍然有限。 全年新建產能及關停可復產能500萬噸/年， 預計在下半年供應壓力顯現，而復產產能在目前價格下仍然缺失， 因此電解鋁在供需面稍好情況下行情依然有望延續。
美聯儲二季度加息難落地
3月17日美聯儲宣布維持0.25%-0.50%的基準利率不變，此外市場解讀美聯儲將今年加息的預期次數從4次降為2次。做為加息的門檻通脹2%有可能在二季度實現，因此加息窗口可能在二季度以后打開，但在二季度末對加息的預期往往才是市場波動的主要因素，因此二季度鋁價風險主要會來自于加息前的市場情緒聚集。
