俄鋁公布中期業(yè)績，由于鋁價(jià)持續(xù)低迷，純利下跌七成至為2.6億美元（下同，20.28億港元），不派中期息，每股盈利0.0172元。期內(nèi)，營業(yè)額38.96億元，按年跌17.98%；毛利率由32.2%下跌至21.6%。銷售成本總額30.53億元，按年跌5.2%。公司表示，下半年鋁市場仍然嚴(yán)峻，會(huì)繼續(xù)減少債務(wù)，及生產(chǎn)加工鋁產(chǎn)品。

上半年，俄鋁的EBITDA為3.44億元，略高于市場預(yù)計(jì)的3.36億元。期內(nèi)，原鋁產(chǎn)量為183.5萬噸，增加1.5%，由于生產(chǎn)設(shè)施進(jìn)行已規(guī)劃的優(yōu)化維修及設(shè)備運(yùn)作獲改善。氧化鋁產(chǎn)量372.4萬噸，增加2.7%。

今年來，基本金屬走勢不斷分化，其中表現(xiàn)最為疲軟的當(dāng)屬期銅，尤其進(jìn)入8月后，期銅反彈乏力，反而在中國經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂加劇及供應(yīng)壓力增加的雙重打壓下滑，振蕩走低。同時(shí)，期鋅表現(xiàn)仍十分強(qiáng)勁，滬鋅更是連漲3月，創(chuàng)下近6年來的新高，但同樣也因?yàn)殇\價(jià)持續(xù)走高，將加大國外鋅礦復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂，限制其上漲空間。反倒是漲幅跟隨其后的期鋁，在美原油期貨強(qiáng)勢攀升，及國內(nèi)鋁市供應(yīng)壓力下滑的提振，上漲空間可期，建議嘗試進(jìn)行買鋁賣銅的對沖套利組合。

鋁市供需缺口大于銅市

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月全球鋁市供應(yīng)缺口擴(kuò)大至47.9萬噸，去年全年供應(yīng)短缺33.1萬噸，因產(chǎn)量減幅超過需求。1-6月全球原鋁需求同比下滑11.3萬噸，而產(chǎn)量同比下滑34.7萬噸。其中，中國原鋁表觀需求量同比下滑1.8%，而歐盟28國需求量同比增加14.7萬噸。同期，全球銅市供應(yīng)缺口為19.7萬噸，去年同期為供應(yīng)過剩12萬噸，因需求增速超過供給。其中，全球精銅產(chǎn)量同比增加38萬噸至1160萬噸，需求增加70萬噸至1180萬噸，中國表觀消費(fèi)量同比增加52.2萬噸至585.2萬噸，歐盟28國精銅需求同比增加4.4%。WBMS的數(shù)據(jù)顯示，上半年全球鋁市和銅市的供應(yīng)呈現(xiàn)此消彼長格局，存在明顯差異，導(dǎo)致全球鋁市的供應(yīng)缺口明顯大于銅，這也將成為兩者走勢分化的關(guān)鍵因素。

國內(nèi)鋁礦進(jìn)口增速放緩而銅礦增加

在上游原材料供應(yīng)方面，國內(nèi)銅礦和鋁土礦具有較高的進(jìn)口依賴度，兩者進(jìn)口量出現(xiàn)明顯的差異，1-7月我國銅精礦累計(jì)進(jìn)口量為941.3萬噸，同比攀升35.22%，為連增17個(gè)月，且增幅不斷擴(kuò)大，主要受進(jìn)口自秘魯?shù)你~礦增加提振，而同期鋁土礦累計(jì)進(jìn)口鋁土礦約2882.4萬噸，同比微增4.87%，延續(xù)16個(gè)月來的增勢，但增速創(chuàng)下近一年來的新低，因馬來西亞自今年1月15日-8月15日起暫停開采鋁土礦八個(gè)月，從而導(dǎo)致1-7月進(jìn)口自馬來西亞的鋁土礦降至約536.6萬噸，同比下滑46.84%。7月單月進(jìn)口量同比更暴跌93.22%至151678噸。

鋁企減產(chǎn)效果顯現(xiàn)而銅企減產(chǎn)失效

中游供應(yīng)方面，由于近年來國內(nèi)電解鋁明顯過剩，僅次于煤炭和鋼材，因此自去年12月至今，電解鋁的供給側(cè)改革在有色金屬當(dāng)中開始最早也進(jìn)行的最深入，期鋁也由此最新開啟上漲走勢。電解鋁產(chǎn)量方面，今年1-7月國內(nèi)原鋁累計(jì)產(chǎn)量為1775.9萬噸（占全球鋁產(chǎn)量比例逾54%），同比下滑57.4萬噸，為連續(xù)第六個(gè)月下滑，顯示鋁企減產(chǎn)效果初顯。雖然目前市場對下半年鋁企存在復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂，但縱觀黑色系金屬的表現(xiàn)和重啟關(guān)閉產(chǎn)能需要大量資金來看，鋁市的供給側(cè)改革將是一項(xiàng)持續(xù)性工程，從國家層面或?qū)㈦y不會(huì)出現(xiàn)半途而廢。反觀電解銅方面，由于年內(nèi)銅精礦TC/RC費(fèi)用明顯走高，導(dǎo)致冶煉廠未能兌現(xiàn)去年12月許下的減產(chǎn)承諾，電解銅產(chǎn)量不減反增。鑒于全球銅礦供應(yīng)仍相對充足，國內(nèi)銅精礦進(jìn)口亦將不斷攀升，將充分保證冶煉廠電解銅的擴(kuò)張需求。

銅價(jià)向下跌破，技術(shù)形態(tài)遠(yuǎn)弱于鋁

因銅價(jià)金融屬性遠(yuǎn)強(qiáng)于期鋁，因此7月中國一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)糟糕，加劇中國經(jīng)濟(jì)下行壓力，期銅也趁勢向下跌破徘徊了近一月來的振蕩整理平臺(tái)，目前日線圖上期銅相繼跌破關(guān)鍵的中期上漲趨勢線M60和M200，在此背景下，近三周美銅CFTC投機(jī)基金凈持倉由之前的凈多重新轉(zhuǎn)為凈空，顯示投機(jī)基金仍積極看空銅價(jià)，而且倫銅持倉不斷減少，意味著銅市人氣低迷，多頭無意逢低介入。同時(shí)，期鋁技術(shù)形態(tài)明顯強(qiáng)于銅，倫滬鋁仍有效企穩(wěn)于M60和M200之上。此外，從兩市的期限結(jié)構(gòu)來看，滬鋁雖呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的負(fù)向排列，但相鄰合約之間的負(fù)價(jià)差明顯縮窄，顯示遠(yuǎn)期合約的回調(diào)意愿有所減弱，而滬銅相鄰合約的正價(jià)差縮窄至僅20元-50元/噸，意味著遠(yuǎn)期合約下跌意愿加強(qiáng)，兩者價(jià)差的表現(xiàn)符合買強(qiáng)拋弱的套利原理。

綜述，由于全球銅礦供應(yīng)保持高速增長，國內(nèi)銅市供應(yīng)端壓力明顯強(qiáng)于期鋁，而今年鋁市供給側(cè)改革力度將強(qiáng)于銅，兩者供應(yīng)端的差異將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存的背景下，銅市的需求前景擔(dān)憂亦不斷擴(kuò)大，資金無意參與銅市，基于此，未來銅弱鋁強(qiáng)的格局有望進(jìn)一步加劇。建議可買滬鋁1611合約拋滬銅1611合約，建議入場價(jià)差為24300元-24800元/噸附近，止損參考25500元/噸，套利頭寸配比以同金額為主。

8月17日阿拉丁在其舉辦的“2016中國鋁業(yè)峰會(huì)”上發(fā)布2016-2017年預(yù)測報(bào)告，報(bào)告稱，2016年中國電解鋁消費(fèi)量將增長6.96%至3228萬噸，2017消費(fèi)量將增長7.8%至3480萬噸。