負債超百億進入破產程序
南寧市中級人民法院日前公告，“因廣西有色金屬集團有限公司及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六個月內提出重整計劃草案，也未請求延期，本院于2016年9月12日依照《中華人民共和國企業破產法》第七十九條第三款之規定，裁定終止廣西有色金屬集團有限公司重整程序并宣告廣西有色金屬集團有限公司破產”。
至于具體的破產清算方案，公告并沒有明確。根據此前媒體公布的一份《廣西有色金屬集團破產財產變價方案(討論稿)》顯示，此次廣西有色將不采取整體打包方式進行拍賣，而是直接分拆。估值9.63億元的有色大廈將采取集合整體變價；國開思遠股份、南寧信用社股份單獨變價。應收賬款采取集合整體變價；長期股權投資執行以整體為主，分拆處置為輔的原則。
廣西有色的破產危機始于去年的債券兌付風險。2015年6月5日，公司發布公告表示，公司因巨額虧損，即將在2015年6月13日到期兌付的中票“12桂有色MTN1”兌付存在不確定性。后來該票據在債券人的努力下，勉強得以償付。不過，2015年11月5日及2016年2月27日到期兌付的非公開定向債務融資工具“14桂有色PPN003”及“13桂有色PPN001”最終未能兌付。
據記者獲得的一份管理人下發的預評估報告顯示，廣西有色總體資產的預評估價值為59.74億元人民幣，包括流動資產11.83億元以及非流動資產47.9億元。而目前，廣西有色確認的債權為145.14億元，其中包括有抵押的39.36億元優先債和105.78億元的普通債。
對此，聯合資信評估有限公司高級分析師劉艷表示，廣西有色最終走向破產清算的地步主要是因為廣西有色資產負債率高達216.77%，資產處置價值已然不高，進行破產重組或會使其最終淪為僵尸企業，有可能進一步導致國有資產的流失；另外，隨著近幾年剛性兌付逐步打破，市場對違約和損失的容忍度在不斷提升，破產清算不一定會帶來很大的市場沖擊，引發系統性風險的可能性不大。可以說，廣西有色破產清算是市場化選擇的結果，也是債市走向成熟的必經之路。
早已資不抵債業內哀鴻遍野
公開信息顯示，廣西有色金屬集團有限公司是2007年廣西壯族自治區國資委，整合柳州華錫集團有限責任公司等6家自治區本級國有或國有控股企業組建的，屬自治區人民政府直屬國有獨資公司。該公司成立之初號稱是廣西唯一集礦產資源勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工及科研、貿易、礦山和工業、民用建筑施工于一體的國有獨資企業。2013年，廣西有色還位列“廣西企業100強”第10名，并躋身全國企業500強。
但從數據來看，2012年起，廣西有色便一直處于虧損狀態。2012年其利潤總額為-5.97億元，2013年該數據為-0.66億元，2014年更是達到了-16.25億元。2015年12月18日，廣西有色向南寧中院提交破產重整申請，理由是不能清償到期債務且公司資產不足以清償全部債務。
管理人在2016年3月18日舉行的第一次債權人會議上宣布政府要在6個月內解決問題，并與3月28日對外發布征集意向重整方的公告。公告顯示：審計調整后，截至2015年末，廣西有色資產總額為42.86億元(其中，流動資產11.84億元，非流動資產31.02億元)、負債總額為92.91億元(其中，流動負債44.82億元，非流動負債48.09億元)、凈資產為-50.05億元，資產負債率為216.77%，這表明，在提出破產申請時，廣西有色確早已資不抵債。
對于廣西有色之所以陷入破產境地，有業內人士坦言，原因是多方面的。從外部大環境來看，全球有色金屬市場行情近年來處于下滑趨勢。有色金屬價格的下跌，令銅、鋅等行業倍受壓力。國內銅行業也出現大面積虧損現象。Wind統計數據顯示，今年來108家有色上市公司中，14家企業的資產負債率超過70%，2家企業超過90%；有24家企業半年報凈利潤虧損，4家企業虧損超過1億元。
“最主要的還是自身原因。2015年底，廣西有色金屬集團原副總經理李賦屏被調查。調查結果顯示其在位期間涉及多項貪腐事宜，導致巨額國有資產流失。”上述業內人士直言。
各方反應不一清償率不容樂觀
作為首例銀行間市場債券發行人中破產清算的企業，相關各方反應不一。廣西有色在申請破產重整前突然計提壞賬41億元，導致資產負債率突破100%，觸及申請破產紅線。在此之前，其持有的優質資產華錫集團部分股權轉讓給另一家國有獨資企業，債權人質疑企業惡意逃廢債務。
在此過程中，債權人表示，對于上述信息幾乎一無所知。為此，債權人于8月底投訴至中國銀行間市場交易商協會。據悉，交易商協會在接到投資人投訴后，近日已啟動對廣西有色的自律調查。
木已成舟，破產業已成定局。對此，上述業內人士認為，把接下來破產清算工作做好才是務實之舉。根據相關法律規定，走入破產清算后，公司資產將被依法拍賣，所得按照職工工資及補償金、破產人所欠稅款、普通債權等順序進行清償。因此一般情況下，破產清算的清償率要低于破產重整的清償率。
統計近幾年A股上市公司的破產重整案例顯示，普通債權組大債權人的清償率均值在20%左右，中位數為13%，最低值僅為3%。對此，光大證券固定收益首席分析師張旭認為，“從過去的經驗看，本次破產清算償還率大概率低于20%。”
而就破產事件對市場的影響，國信證券報告表示，單一信用事件對可投資級信用債的影響很小，但廣西有色破產清算或對國內高收益債市產生沖擊。國信證券解釋，7月起，國內高收益債利差開始快速下行，在9月已突破今年3月的低點，再創年內新低。在高收益債利差處于低點時往往也是高收益債持有人較為敏感的時候，此時廣西有色的破產清算可能會使得國內高收益債收益率面臨重新上行的壓力，若后續廣西有色破產清算的回收率異常低，這種沖擊有可能會進一步放大。
“廣西有色事件屬于存量信用風險，對目前信用市場無太多超預期的影響。”中信證券固定收益首席分析師明明分析，“在2015年其所發中票勉強兌付的時候，市場便對其定向工具最終兌付不樂觀有所預期，尤其是當其遭遇人事巨震、轉讓旗下子公司股權后，廣西有色資產質量與償付能力更是難以得到保障。”
債券持有人投訴管理人
另外值得關注的是，在此次破產重整中，債權人對管理人的態度及做法極不滿意。
據財新記者了解，三期違約債券持有人聯名在8月底向中國銀行間市場交易商協會遞交投訴函，直指廣西有色管理人不作為并漠視債權人利益。
投訴函稱：2015年4月后（廣西有色前董事長被立案調查），廣西國資委已經成為實際操盤者。而廣西南寧法院指定的廣西有色破產管理人完全站在當地政府和債務人的立場漠視債券投資者利益，“既不按照規定進行信息披露，也不與債券投資者溝通進展，并不真正用力推進廣西有色的重整再生”。
債權人認為，廣西有色關于五礦信托財產保全、浦發銀行查凍資產等多個事項均未進行公告。財新記者查閱發現，其最新的公告披露時間為4月25日，此后一直未更新。
此外，廣西有色處置華錫集團股權也引起了債權人很大的不滿，債權人認為存在逃廢債嫌疑。
華錫集團屬于廣西有色旗下優質資產。2014年之前，廣西有色持有華錫集團67.2%股權，后向廣西交通投資集團轉讓了17.18%的股權，變為控股50.02%。而在2015年6月14日，廣西有色又通過協議轉讓將25%的股權轉讓給了同為廣西國資委獨資企業的廣西北部灣國際港務集團。
債權人在投訴函中指出：廣西有色未公布任何轉讓細節，有逃廢債嫌疑。另一位債權方人士則表示，廣西有色與北部灣港務集團簽訂的股權轉讓協議時間正好為中票“12桂有色MTN1”到期日次日，疑為賣股權還債。
廣西有色走至破產地步，也著實出乎市場意料。一位市場人士對財新記者表示：事實上，此前對于廣西有色破產重整，市場都持較為樂觀的態度，之前曾有傳言廣西國資委要求旗下國企承接廣西有色子公司債務及資產。
此次廣西有色的破產清算，或將對目前債券市場逐漸恢復的信心有所打擊。
張旭表示：本次涉及的PPN規模較大，廣西有色又是自治區國資委直接下屬的省級國企，行政級別較高，如果廣西有色進入低償還率的破產清算程序，將再次摧毀債券市場正在逐漸恢復的信心，從而顯著擴大信用利差，進一步提高發行人的融資成本。
他同時表示，債券違約的影響具有很強的區域性特征。例如，東北特鋼違約事件后，遼寧省國企以及民企的債券融資成本均明顯高于非遼寧地區。
張旭認為：廣西有色事件后，廣西自治區企業融資成本上升所造成利息支出的增加，很有可能高于本次破產清算所免除的債務總額。此外，債券市場是全國性市場，因此債券違約的影響也具有較強的外溢效應，波及至其余省份，使得債券融資成本形成全國性的上升。
