今年以來,鋁價格觸底反彈,從年初至今已大幅上漲了35.53%,目前最高點出現(xiàn)在11月14日,達到15547.5元/噸。11月21日,滬鋁主力1701早盤開盤后一路上漲到14140元/噸,隨后小幅回落至14090元/噸,漲幅為4.02%。據(jù)專家鋁價格監(jiān)測,21日現(xiàn)貨鋁價格也大幅上漲1.76%至14610元/噸。
從專家鋁現(xiàn)貨期貨對比圖來看,今年以來,鋁現(xiàn)貨和期貨走勢基本一致,前4個月兩者價格非常接近,且主力合約價格略高于現(xiàn)貨價格。但當鋁價接近12800元/噸時,現(xiàn)貨價格高于主力合約價格,且價格相差較大,價差近520元/噸。主力合約價格是兩個月后的價格,表明市場對鋁價后市仍然不看好,但較10月底的價差有所縮小,悲觀情緒有所緩解。
此前,鋁價因為原料成本上漲以及西北運輸受阻影響,10月底價格大幅上漲近15000元/噸,后因為大秦線檢修結(jié)束,運輸情況好轉(zhuǎn),鋁價大幅回落至14300元/噸。11月初受美國總統(tǒng)大選影響,有色金屬價格全線上漲,鋁價一路飆升至15500元/噸,奪年內(nèi)最高點。隨著美國大選結(jié)束,市場逐漸回歸理性,鋁價回落至14350元/噸。11月21日鋁價再次大幅上漲,尤其是滬鋁價格日漲幅達4.02%。究其原因,相關(guān)分析人士認為主要是受環(huán)保影響。11月16日,河北省邯鄲市廣平縣環(huán)境保護局發(fā)布關(guān)于重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng)階段工業(yè)企業(yè)采取停產(chǎn)的通知。受此影響,目前河北用煤的再生鋁合金企業(yè)全部停產(chǎn)整頓。此次主要嚴查地區(qū)為保定、邯鄲,目前大城縣地區(qū)僅有6家再生鋁合金企業(yè)通過和提交了環(huán)評申請,另外10余家企業(yè)未能提交申請,但正在改爐,后續(xù)能否復(fù)產(chǎn)仍需看環(huán)保執(zhí)行力度,鋁價也應(yīng)聲而起。
專家有色分社鋁分析師劉美麗認為,鋁價大幅上漲主要是受河北環(huán)保停限產(chǎn)措施提振,但此次環(huán)保停限產(chǎn)措施對河北鋁線纜企業(yè)影響不大,因為其都是通過買鋁桿拉絲絞線,基本不使用煉爐,而且河北以中小規(guī)模型材企業(yè)為主,且不是鋁主流消費地,所以此次環(huán)保行動對整個鋁現(xiàn)貨消費影響有限。“產(chǎn)能方面,山西某電解鋁廠于10月中旬至今復(fù)產(chǎn)5萬噸電解鋁,且計劃繼續(xù)復(fù)產(chǎn)5萬噸并達到滿產(chǎn),預(yù)計年內(nèi)完成。四川某電解鋁廠近日完成復(fù)產(chǎn)7萬噸,達到滿產(chǎn)20萬噸,對鋁價上漲有一定阻力。天氣轉(zhuǎn)冷,逐漸進入消費淡季,現(xiàn)貨鋁需求會有所下降,但受成本支撐,氧化鋁價格仍然堅挺。運輸方面,由于新疆地區(qū)開始下雪,后期或?qū)ζ\進一步產(chǎn)生制約,內(nèi)地貨源持續(xù)偏緊。”劉美麗指出,“環(huán)保利好影響有限,且復(fù)產(chǎn)和需求淡季會使鋁價承壓,但受成本堅挺和運輸不暢支撐,鋁價短期內(nèi)將以偏強震蕩為主,預(yù)計后市價格在14200~14800元/噸區(qū)間震蕩。”
11月份，大宗商品集體攀升，作為2016年受益于供給側(cè)改革和去產(chǎn)能推進的電解鋁而言，一方面減產(chǎn)和新增產(chǎn)能投產(chǎn)推遲使得供應(yīng)增長明顯放緩；另一方面地產(chǎn)和基建雙驅(qū)動使得鋁下游消費超預(yù)期回升，從而使得鋁價在2016年回暖。截至11月14日，國內(nèi)鋁價反彈幅度超過27%。
不過，我們認為四季度電解鋁價重啟反彈的驅(qū)動邏輯不再是供給側(cè)改革壓縮供應(yīng)，而是在低庫存環(huán)境下，再通脹和高收益“資產(chǎn)荒”引發(fā)的資產(chǎn)配置需求，即金融屬性在驅(qū)動包括鋁在內(nèi)的大宗工業(yè)品價格反彈。因此，從產(chǎn)業(yè)角度來看，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)回升，地產(chǎn)調(diào)控帶來的潛在的需求再次放緩的隱患，這使得金融屬性驅(qū)動鋁價上漲行情可能會因貨幣政策收緊而不牢固。而煤炭等能源價格反彈也抬升了電力成本，未來一旦需求放緩，那么電解鋁行業(yè)可能會再次受到兩頭擠壓的壓力。
一、鋁冶煉行業(yè)受益于供給側(cè)改革
1、供給側(cè)改革制約鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量的增長
回顧2016年上半年大宗商品走勢，發(fā)現(xiàn)鋁、煤炭和鋼材價格反彈力度最大，其主要原因是這三個產(chǎn)能傳統(tǒng)上屬于過剩的產(chǎn)能。2016年在供給側(cè)改革主導(dǎo)下去產(chǎn)能力度也是最大的，供給端收縮也是最明顯的。
大量信貸被限制沒有流向產(chǎn)能過剩行業(yè)，絕大多數(shù)工業(yè)制造業(yè)部門固定資產(chǎn)投資要么減速、要么負增長，這就意味著產(chǎn)能擴張在放緩。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資累計同比在2005年5月至2008年12月都在30%以上，這也是中國工業(yè)部分產(chǎn)能過剩的原因之一。經(jīng)過2008年金融危機的洗滌，中國制造業(yè)投資累計同比增速在2009年之后有所回落，但是也在25%以上徘徊，到了2011年再度升至30%以上，從而使得產(chǎn)能過剩越發(fā)重。進入2016年，制造業(yè)投資累計增速降至個位數(shù)，從而使得大多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)量增速明顯放緩，部分產(chǎn)品去產(chǎn)能以及新增產(chǎn)能投放放緩。
回到有色金屬行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資自去年10月份以來基本上處于負增長的趨勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1~10月份，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資較去年同期下降7.1%。而且，這些下滑主要體現(xiàn)在冶煉行業(yè)，尤其是鋁冶煉行業(yè)，因受供給側(cè)改革方面信貸等限制，而企業(yè)因鋁價長時間低迷也在2016年放緩了產(chǎn)能擴張步伐。對比鋁冶煉和鋁材加工行業(yè)固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)量及新增產(chǎn)能情況，我們發(fā)現(xiàn)鋁冶煉產(chǎn)量和產(chǎn)能擴張明顯放緩。這也是年初至11月份，國內(nèi)鋁供應(yīng)一直處于偏緊狀態(tài)的主因。
2、鋁冶煉行業(yè)扭虧為盈
2015年，鋁價“跌跌不休”，相關(guān)企業(yè)持續(xù)虧損。2016年，在供需關(guān)系改善的情況下，去年年底電解鋁全行業(yè)虧損的被動局面被初步扭轉(zhuǎn)。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年1~8月，規(guī)模以上鋁產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)利潤482億元，其中鋁冶煉行業(yè)實現(xiàn)利潤90億元。
二、基建和地產(chǎn)雙驅(qū)動，引領(lǐng)鋁消費回暖
供給側(cè)改革實際上就是企業(yè)去杠桿，政府和居民加杠桿。這意味著供應(yīng)端隨著企業(yè)去杠桿（壓縮產(chǎn)能，修復(fù)資產(chǎn)負債表），居民和政府加杠桿在需求端發(fā)力（地產(chǎn)和基建）。2016年，政府主要工作體現(xiàn)在通過財政政策保證基建投資維持比較高的增長，而房地產(chǎn)市場火爆則帶動居民按揭貸款的回升。反映在整個經(jīng)濟杠桿層面，我們看到的情況就是企業(yè)的杠桿率開始小幅回落，而政府和居民的杠桿率大幅提高。
1、居民加杠桿，房地產(chǎn)鋁消費“先高后低”
2016年隨著居民加杠桿促使商品房銷售增長大幅反彈，進而帶動房地產(chǎn)投資不斷回升，最終引發(fā)房屋新開工面積、施工面積和竣工面積增長持續(xù)反彈。房地產(chǎn)消耗鋁主要體現(xiàn)在建筑鋁型材、鋁合金裝飾件等的消耗上，多在房屋的竣工階段。因此我們可以通過房屋竣工面積增速推測出2016年建筑型鋁型材較去年同期出現(xiàn)了回升。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，房屋竣工面積較去年同期累計增長20%，1~7月份進一步攀升至21.3%，這是2012年5月份才有的高位。
2、汽車用鋁消費表現(xiàn)較好，但新能源汽車用鋁總量基數(shù)低汽車行業(yè)對鋁的消費，主要體現(xiàn)在鋁合金輪轂、鋁擠壓型材、鋁鑄件等多種鋁材的消耗上。而2016年包括傳統(tǒng)汽車和新能源汽車產(chǎn)銷的增長的超預(yù)期回升，意味著工業(yè)型鋁材消費正逐步追趕建筑鋁材的消費。
中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年1~10月中國汽車產(chǎn)量較去年同期累計增長13.79%，達到2201.6萬輛；而國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2016年1~10月中國汽車產(chǎn)量累計同比增長128%，達到2088.7萬輛。其中新能源汽車表現(xiàn)靚麗。不過，由于新能源汽車占整個汽車比重較小，因此對鋁消費拉動作用還不明顯。
三、流動性寬松促使再通脹，鋁金融屬性放大了反彈幅度
隨著2015年下半年至今央行貨幣的持續(xù)寬松，以及包括企業(yè)大量發(fā)債，使得信用擴張步伐加快，這就導(dǎo)致全社會流動性越來越泛濫。而這時候，由于金融資產(chǎn)經(jīng)過了輪動上漲，包括2015年上半年股市暴漲，2015年下半年至2016年前三季度樓市的繁榮，以及2015年至今債市的繁榮，高收益資產(chǎn)越來越少，市場交易越發(fā)擁擠，從而資產(chǎn)配置需求使得大量充裕的流動性繼續(xù)尋求下一個配置對象。而大宗商品經(jīng)過幾年的去庫存和供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能，由此成為資金配置的最佳標的。
1、高收益“資產(chǎn)荒”刺激鋁的配置需求
回顧2013年至今，我們發(fā)現(xiàn)隨著中國貨幣逐步走向?qū)捤桑瑥膶捸泿抛呦驅(qū)捫庞茫罅康牧鲃有圆]有流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而是不斷在貨幣市場（民間借貸）、股票市場（2015年由于過度杠桿爆發(fā)股災(zāi)）、債券市場（自2013年以來債券收益率不斷下降，信用債和利率債利差不斷縮窄）和樓市（2015年下半年至2016年前三季度），直到2016年大宗商品成為繼股市、債市和樓市之后資金追逐的資產(chǎn)。因此，筆者認為2016年前三季度供需改善是鋁價持穩(wěn)回升的一個原因，但不是主要原因，高收益“資產(chǎn)荒”和充裕的流動性帶來的資產(chǎn)配置需求在很大程度上放大了鋁價的反彈幅度。
2、再通脹刺激鋁的保值買盤
由于從供需基本面并不能全部解釋鋁價和其他大宗工業(yè)品這么強的反彈力度，因此從另一個層面來看，資產(chǎn)配置需求推升了大宗商品價格，又使得中國再通脹回歸。回顧歷史上幾次通脹周期，中國主要經(jīng)歷了三個大宗商品價格上漲周期（需求驅(qū)動）、服務(wù)業(yè)上漲周期（勞動力上漲帶來的成本驅(qū)動）和資產(chǎn)價格驅(qū)動。
而引發(fā)2016年下半年再通脹的因素有兩個：一是貨幣寬松，導(dǎo)致M2/GDP的上升斜率加大。尤其是包括其他發(fā)行政府債、企業(yè)債、銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等都使得廣義貨幣流動性加速擴張；二是供給側(cè)改革和產(chǎn)能過剩部門去產(chǎn)能導(dǎo)致上游工業(yè)原材料供應(yīng)緊缺，推升資源型商品價格上漲，尤其是煤炭，從而對于整個工業(yè)部門起到了成本驅(qū)動型上漲。
四、煤價上漲長期來看對鋁產(chǎn)業(yè)是不利的
動力煤價格上漲直接影響著鋁企自備電廠的發(fā)電成本，以噸鋁耗電13000千瓦時粗略計算，動力煤每噸價格上漲100元，則噸鋁用電成本約上升550元。現(xiàn)貨煤價已漲至600元/噸之上，供給側(cè)改革的持續(xù)及冬季用煤需求會支撐動力煤價格維持高位，用電成本很難松動。
綜合自備電和網(wǎng)電后得出全國電解鋁企業(yè)的加權(quán)平均用電價格，可以看出，新疆仍然是電力成本最低的地區(qū)，內(nèi)蒙古、陜西憑借坑口煤價成本優(yōu)勢靠前，山東地區(qū)電價受煤炭價格變動影響較大，8至11月煤炭價格飆漲，預(yù)計山東地區(qū)因完全依靠外購煤炭，自備電發(fā)電成本將顯著上升，因此從年初至今，山東的用電成本上升最為明顯。
對于電解鋁冶煉企業(yè)而言，短期煤炭成本上升支撐鋁價反彈，且由于交通部自9月21日強制性執(zhí)行《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》以來，運力出現(xiàn)緊張局面，導(dǎo)致在途鋁錠數(shù)量激增；發(fā)貨周期延長，鋁錠擠壓在產(chǎn)地，導(dǎo)致鋁價堅挺。但是長期來看，鋁價過快上漲不利于鋁輕型化新應(yīng)用的推廣，并且未來隨著地產(chǎn)和基建拉動作用減弱，建筑鋁材需求放緩，鋁行業(yè)可能再次面臨兩頭受壓的困境。
總結(jié)上述，鋁價反彈除了受益于供給側(cè)改革和財政刺激之外，還和整個宏觀環(huán)境密切相關(guān)。目前中國宏觀環(huán)境在PPI轉(zhuǎn)正之后已經(jīng)快速切換為再通脹階段，而高收益“資產(chǎn)荒”和充裕的流動性導(dǎo)致的資產(chǎn)配置需求又加快了周期切換的進度。不過，由于商品價格最終取決于供需基本面，以及資產(chǎn)價格泡沫觸發(fā)的政策干預(yù)風(fēng)險上升，因此鋁產(chǎn)業(yè)鏈需要理性對待鋁價的上漲。(程小勇）
從專家鋁現(xiàn)貨期貨對比圖來看,今年以來,鋁現(xiàn)貨和期貨走勢基本一致,前4個月兩者價格非常接近,且主力合約價格略高于現(xiàn)貨價格。但當鋁價接近12800元/噸時,現(xiàn)貨價格高于主力合約價格,且價格相差較大,價差近520元/噸。主力合約價格是兩個月后的價格,表明市場對鋁價后市仍然不看好,但較10月底的價差有所縮小,悲觀情緒有所緩解。
此前,鋁價因為原料成本上漲以及西北運輸受阻影響,10月底價格大幅上漲近15000元/噸,后因為大秦線檢修結(jié)束,運輸情況好轉(zhuǎn),鋁價大幅回落至14300元/噸。11月初受美國總統(tǒng)大選影響,有色金屬價格全線上漲,鋁價一路飆升至15500元/噸,奪年內(nèi)最高點。隨著美國大選結(jié)束,市場逐漸回歸理性,鋁價回落至14350元/噸。11月21日鋁價再次大幅上漲,尤其是滬鋁價格日漲幅達4.02%。究其原因,相關(guān)分析人士認為主要是受環(huán)保影響。11月16日,河北省邯鄲市廣平縣環(huán)境保護局發(fā)布關(guān)于重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng)階段工業(yè)企業(yè)采取停產(chǎn)的通知。受此影響,目前河北用煤的再生鋁合金企業(yè)全部停產(chǎn)整頓。此次主要嚴查地區(qū)為保定、邯鄲,目前大城縣地區(qū)僅有6家再生鋁合金企業(yè)通過和提交了環(huán)評申請,另外10余家企業(yè)未能提交申請,但正在改爐,后續(xù)能否復(fù)產(chǎn)仍需看環(huán)保執(zhí)行力度,鋁價也應(yīng)聲而起。
專家有色分社鋁分析師劉美麗認為,鋁價大幅上漲主要是受河北環(huán)保停限產(chǎn)措施提振,但此次環(huán)保停限產(chǎn)措施對河北鋁線纜企業(yè)影響不大,因為其都是通過買鋁桿拉絲絞線,基本不使用煉爐,而且河北以中小規(guī)模型材企業(yè)為主,且不是鋁主流消費地,所以此次環(huán)保行動對整個鋁現(xiàn)貨消費影響有限。“產(chǎn)能方面,山西某電解鋁廠于10月中旬至今復(fù)產(chǎn)5萬噸電解鋁,且計劃繼續(xù)復(fù)產(chǎn)5萬噸并達到滿產(chǎn),預(yù)計年內(nèi)完成。四川某電解鋁廠近日完成復(fù)產(chǎn)7萬噸,達到滿產(chǎn)20萬噸,對鋁價上漲有一定阻力。天氣轉(zhuǎn)冷,逐漸進入消費淡季,現(xiàn)貨鋁需求會有所下降,但受成本支撐,氧化鋁價格仍然堅挺。運輸方面,由于新疆地區(qū)開始下雪,后期或?qū)ζ\進一步產(chǎn)生制約,內(nèi)地貨源持續(xù)偏緊。”劉美麗指出,“環(huán)保利好影響有限,且復(fù)產(chǎn)和需求淡季會使鋁價承壓,但受成本堅挺和運輸不暢支撐,鋁價短期內(nèi)將以偏強震蕩為主,預(yù)計后市價格在14200~14800元/噸區(qū)間震蕩。”
11月份，大宗商品集體攀升，作為2016年受益于供給側(cè)改革和去產(chǎn)能推進的電解鋁而言，一方面減產(chǎn)和新增產(chǎn)能投產(chǎn)推遲使得供應(yīng)增長明顯放緩；另一方面地產(chǎn)和基建雙驅(qū)動使得鋁下游消費超預(yù)期回升，從而使得鋁價在2016年回暖。截至11月14日，國內(nèi)鋁價反彈幅度超過27%。
不過，我們認為四季度電解鋁價重啟反彈的驅(qū)動邏輯不再是供給側(cè)改革壓縮供應(yīng)，而是在低庫存環(huán)境下，再通脹和高收益“資產(chǎn)荒”引發(fā)的資產(chǎn)配置需求，即金融屬性在驅(qū)動包括鋁在內(nèi)的大宗工業(yè)品價格反彈。因此，從產(chǎn)業(yè)角度來看，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)回升，地產(chǎn)調(diào)控帶來的潛在的需求再次放緩的隱患，這使得金融屬性驅(qū)動鋁價上漲行情可能會因貨幣政策收緊而不牢固。而煤炭等能源價格反彈也抬升了電力成本，未來一旦需求放緩，那么電解鋁行業(yè)可能會再次受到兩頭擠壓的壓力。
一、鋁冶煉行業(yè)受益于供給側(cè)改革
1、供給側(cè)改革制約鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量的增長
回顧2016年上半年大宗商品走勢，發(fā)現(xiàn)鋁、煤炭和鋼材價格反彈力度最大，其主要原因是這三個產(chǎn)能傳統(tǒng)上屬于過剩的產(chǎn)能。2016年在供給側(cè)改革主導(dǎo)下去產(chǎn)能力度也是最大的，供給端收縮也是最明顯的。
大量信貸被限制沒有流向產(chǎn)能過剩行業(yè)，絕大多數(shù)工業(yè)制造業(yè)部門固定資產(chǎn)投資要么減速、要么負增長，這就意味著產(chǎn)能擴張在放緩。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資累計同比在2005年5月至2008年12月都在30%以上，這也是中國工業(yè)部分產(chǎn)能過剩的原因之一。經(jīng)過2008年金融危機的洗滌，中國制造業(yè)投資累計同比增速在2009年之后有所回落，但是也在25%以上徘徊，到了2011年再度升至30%以上，從而使得產(chǎn)能過剩越發(fā)重。進入2016年，制造業(yè)投資累計增速降至個位數(shù)，從而使得大多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)量增速明顯放緩，部分產(chǎn)品去產(chǎn)能以及新增產(chǎn)能投放放緩。
回到有色金屬行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資自去年10月份以來基本上處于負增長的趨勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1~10月份，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資較去年同期下降7.1%。而且，這些下滑主要體現(xiàn)在冶煉行業(yè)，尤其是鋁冶煉行業(yè)，因受供給側(cè)改革方面信貸等限制，而企業(yè)因鋁價長時間低迷也在2016年放緩了產(chǎn)能擴張步伐。對比鋁冶煉和鋁材加工行業(yè)固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)量及新增產(chǎn)能情況，我們發(fā)現(xiàn)鋁冶煉產(chǎn)量和產(chǎn)能擴張明顯放緩。這也是年初至11月份，國內(nèi)鋁供應(yīng)一直處于偏緊狀態(tài)的主因。
2、鋁冶煉行業(yè)扭虧為盈
2015年，鋁價“跌跌不休”，相關(guān)企業(yè)持續(xù)虧損。2016年，在供需關(guān)系改善的情況下，去年年底電解鋁全行業(yè)虧損的被動局面被初步扭轉(zhuǎn)。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年1~8月，規(guī)模以上鋁產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)利潤482億元，其中鋁冶煉行業(yè)實現(xiàn)利潤90億元。
二、基建和地產(chǎn)雙驅(qū)動，引領(lǐng)鋁消費回暖
供給側(cè)改革實際上就是企業(yè)去杠桿，政府和居民加杠桿。這意味著供應(yīng)端隨著企業(yè)去杠桿（壓縮產(chǎn)能，修復(fù)資產(chǎn)負債表），居民和政府加杠桿在需求端發(fā)力（地產(chǎn)和基建）。2016年，政府主要工作體現(xiàn)在通過財政政策保證基建投資維持比較高的增長，而房地產(chǎn)市場火爆則帶動居民按揭貸款的回升。反映在整個經(jīng)濟杠桿層面，我們看到的情況就是企業(yè)的杠桿率開始小幅回落，而政府和居民的杠桿率大幅提高。
1、居民加杠桿，房地產(chǎn)鋁消費“先高后低”
2016年隨著居民加杠桿促使商品房銷售增長大幅反彈，進而帶動房地產(chǎn)投資不斷回升，最終引發(fā)房屋新開工面積、施工面積和竣工面積增長持續(xù)反彈。房地產(chǎn)消耗鋁主要體現(xiàn)在建筑鋁型材、鋁合金裝飾件等的消耗上，多在房屋的竣工階段。因此我們可以通過房屋竣工面積增速推測出2016年建筑型鋁型材較去年同期出現(xiàn)了回升。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，房屋竣工面積較去年同期累計增長20%，1~7月份進一步攀升至21.3%，這是2012年5月份才有的高位。
2、汽車用鋁消費表現(xiàn)較好，但新能源汽車用鋁總量基數(shù)低汽車行業(yè)對鋁的消費，主要體現(xiàn)在鋁合金輪轂、鋁擠壓型材、鋁鑄件等多種鋁材的消耗上。而2016年包括傳統(tǒng)汽車和新能源汽車產(chǎn)銷的增長的超預(yù)期回升，意味著工業(yè)型鋁材消費正逐步追趕建筑鋁材的消費。
中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年1~10月中國汽車產(chǎn)量較去年同期累計增長13.79%，達到2201.6萬輛；而國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2016年1~10月中國汽車產(chǎn)量累計同比增長128%，達到2088.7萬輛。其中新能源汽車表現(xiàn)靚麗。不過，由于新能源汽車占整個汽車比重較小，因此對鋁消費拉動作用還不明顯。
三、流動性寬松促使再通脹，鋁金融屬性放大了反彈幅度
隨著2015年下半年至今央行貨幣的持續(xù)寬松，以及包括企業(yè)大量發(fā)債，使得信用擴張步伐加快，這就導(dǎo)致全社會流動性越來越泛濫。而這時候，由于金融資產(chǎn)經(jīng)過了輪動上漲，包括2015年上半年股市暴漲，2015年下半年至2016年前三季度樓市的繁榮，以及2015年至今債市的繁榮，高收益資產(chǎn)越來越少，市場交易越發(fā)擁擠，從而資產(chǎn)配置需求使得大量充裕的流動性繼續(xù)尋求下一個配置對象。而大宗商品經(jīng)過幾年的去庫存和供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能，由此成為資金配置的最佳標的。
1、高收益“資產(chǎn)荒”刺激鋁的配置需求
回顧2013年至今，我們發(fā)現(xiàn)隨著中國貨幣逐步走向?qū)捤桑瑥膶捸泿抛呦驅(qū)捫庞茫罅康牧鲃有圆]有流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而是不斷在貨幣市場（民間借貸）、股票市場（2015年由于過度杠桿爆發(fā)股災(zāi)）、債券市場（自2013年以來債券收益率不斷下降，信用債和利率債利差不斷縮窄）和樓市（2015年下半年至2016年前三季度），直到2016年大宗商品成為繼股市、債市和樓市之后資金追逐的資產(chǎn)。因此，筆者認為2016年前三季度供需改善是鋁價持穩(wěn)回升的一個原因，但不是主要原因，高收益“資產(chǎn)荒”和充裕的流動性帶來的資產(chǎn)配置需求在很大程度上放大了鋁價的反彈幅度。
2、再通脹刺激鋁的保值買盤
由于從供需基本面并不能全部解釋鋁價和其他大宗工業(yè)品這么強的反彈力度，因此從另一個層面來看，資產(chǎn)配置需求推升了大宗商品價格，又使得中國再通脹回歸。回顧歷史上幾次通脹周期，中國主要經(jīng)歷了三個大宗商品價格上漲周期（需求驅(qū)動）、服務(wù)業(yè)上漲周期（勞動力上漲帶來的成本驅(qū)動）和資產(chǎn)價格驅(qū)動。
而引發(fā)2016年下半年再通脹的因素有兩個：一是貨幣寬松，導(dǎo)致M2/GDP的上升斜率加大。尤其是包括其他發(fā)行政府債、企業(yè)債、銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等都使得廣義貨幣流動性加速擴張；二是供給側(cè)改革和產(chǎn)能過剩部門去產(chǎn)能導(dǎo)致上游工業(yè)原材料供應(yīng)緊缺，推升資源型商品價格上漲，尤其是煤炭，從而對于整個工業(yè)部門起到了成本驅(qū)動型上漲。
四、煤價上漲長期來看對鋁產(chǎn)業(yè)是不利的
動力煤價格上漲直接影響著鋁企自備電廠的發(fā)電成本，以噸鋁耗電13000千瓦時粗略計算，動力煤每噸價格上漲100元，則噸鋁用電成本約上升550元。現(xiàn)貨煤價已漲至600元/噸之上，供給側(cè)改革的持續(xù)及冬季用煤需求會支撐動力煤價格維持高位，用電成本很難松動。
綜合自備電和網(wǎng)電后得出全國電解鋁企業(yè)的加權(quán)平均用電價格，可以看出，新疆仍然是電力成本最低的地區(qū)，內(nèi)蒙古、陜西憑借坑口煤價成本優(yōu)勢靠前，山東地區(qū)電價受煤炭價格變動影響較大，8至11月煤炭價格飆漲，預(yù)計山東地區(qū)因完全依靠外購煤炭，自備電發(fā)電成本將顯著上升，因此從年初至今，山東的用電成本上升最為明顯。
對于電解鋁冶煉企業(yè)而言，短期煤炭成本上升支撐鋁價反彈，且由于交通部自9月21日強制性執(zhí)行《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》以來，運力出現(xiàn)緊張局面，導(dǎo)致在途鋁錠數(shù)量激增；發(fā)貨周期延長，鋁錠擠壓在產(chǎn)地，導(dǎo)致鋁價堅挺。但是長期來看，鋁價過快上漲不利于鋁輕型化新應(yīng)用的推廣，并且未來隨著地產(chǎn)和基建拉動作用減弱，建筑鋁材需求放緩，鋁行業(yè)可能再次面臨兩頭受壓的困境。
總結(jié)上述，鋁價反彈除了受益于供給側(cè)改革和財政刺激之外，還和整個宏觀環(huán)境密切相關(guān)。目前中國宏觀環(huán)境在PPI轉(zhuǎn)正之后已經(jīng)快速切換為再通脹階段，而高收益“資產(chǎn)荒”和充裕的流動性導(dǎo)致的資產(chǎn)配置需求又加快了周期切換的進度。不過，由于商品價格最終取決于供需基本面，以及資產(chǎn)價格泡沫觸發(fā)的政策干預(yù)風(fēng)險上升，因此鋁產(chǎn)業(yè)鏈需要理性對待鋁價的上漲。(程小勇）
