事由:

　　焦作萬方10月18日晚發布臨時公告,稱由于電力供應緊張,公司即日起減產鋁電解產能約14萬噸,占公司總電解鋁產能42萬噸的三分之一,合計將影響公司2010年度鋁電解產量約3萬噸,占公司年度計劃產量的7.1%,公告稱公司將于當地政府及供電部門積極保持溝通,條件許可時將及時組織恢復生產。

　　點評要點:

　　源起河南省節能減排攻堅,年內公司減產在2.34萬噸-3萬噸

　　河南省政府近日召開了全省節能工作電視電話會議,安排部署今后3個月的節能工作,強力推進確保完成“十一五”節能目標。其中后3個月全省限制電解鋁產量18萬噸,壓減用電量25億千瓦時等被列入相關措施之中。

　　河南是電解鋁生產第一大省,截至2009年底,河南全省電解鋁產能約為465萬噸,2009年產量則達到了324萬噸。焦作萬方去年累計生產鋁產品42.07萬噸,占河南省全省電解鋁產量的13%,考慮到河南省此次要求在四季度三個月限制產量18萬噸,按照13%的比例,公司分配指標應當在2.34萬噸左右。考慮到河南省政府減排形勢十分嚴峻,不排除指標有增加的可能。

　　煤電鋁一體化產業鏈是公司的亮點所在

　　同河北省上個月陸續開始的對鋼廠大規模的限電減產相似,此次對河南省內電解鋁的減產要求,也是河南省政府受節能減排目標壓力所致。河南從7月份開始已全面取消電解鋁企業的優惠電價,電價從0.45~0.47元直接上漲至0.55元,噸鋁成本增加大約1200元,這對于沒有自備電廠的電解鋁企業已是一個沉重打擊。

　　目前公司全資子公司萬方電力擁有2臺12.5萬千瓦發電機組,年發電量約17億度。另外,公司于今年上半年收購了趙固能源30%的股權,公司的產業鏈已經延伸至煤-電-鋁一體化的發展模式。

　　電解鋁減產利好鋁價,公司受益高于業內平均水平

　　由于擁有自備電廠和協議電廠,公司的電力成本優勢非常明顯,電力成本在總成本中所占的比重約為43.68%,明顯低于行業平均水平。四季度,鋁價將繼續受益于美元的持續貶值以及全球范圍內流動性的泛濫而繼續上漲,此外,國內各省份為完成十一五節能減排目標,也將繼續在第四季加大限電措施,這也將對鋁價上漲構成利好。

　　我們認為此次最大3萬噸的產量減少對公司10年的業績損失在0.05元/股左右,調整后預計公司10、11、12年EPS為0.78、0.98、1.05元。考慮到全球正處于再通脹的強烈預期中,基本金屬價格上漲趨勢強勁,由于公司業績對鋁價的彈性突出,我們維持對公司的“推薦”評級。