2016年鋼鐵、煤炭去產能計劃超額完成。2016年煤炭行業完成去除產能2.9億噸,超過去產能目標的2.5億噸。鋼鐵行業去產能規模為6500萬噸,相比計劃的4500萬噸,同樣超額完成。但在2016年去產能過程中,限制產能和無效產能占比較高,關停的煤炭產能中,約有90%是因為資源枯竭、持續虧損等原因已經停產,并未對煤炭產量有貢獻,鋼鐵去除產能中,閑置和無效產能預計占比約為70%。未來進一步去產能或將涉及在產產能。

煤炭合法產能存在缺口,政策重點在于結構調整。煤炭行業經歷了長周期的下行之后,產能自然出清,迎來了周期性拐點。多數建設項目在價格下行周期,處于緩建和停建狀態,甚至部分退出建設計劃,實際在產煤礦和產能統計數大幅縮減,導致合法產能存在缺口,這是一年來產品價格上漲最重要的原因。

煤炭行業在調結構過程中進行去產能,市場供需基本平衡,進入淡季價格存在回落空間。進入5月煤炭開始步入消費淡季,下游需求持續放緩,煤炭庫存不斷增加,短期內煤價難有趨勢性上漲行情,但煤炭行業冬季已過,企業盈利有望得到持續增厚。市場供給端在調結構中去產能,對產品邊際價格影響逐步減弱。

供需格局仍未根本改變,成本端的支撐預期仍純。隨著2016年鋼鐵行業削減產能階段性任務的完成,鋼鐵行業產能過剩的情況得到了一定程度的緩解,特別是在地條鋼、中頻爐等落后產能削減方面。這使得鋼材價格近期內出現了一定程度的恢復性上漲。但中長期來看,鋼鐵行業供大于求的供需關系尚未得到明顯改善。未來不排除鋼材產品價格在上游原材料(如鐵礦石、焦煤等)的成本支撐下出現一定幅度上漲,但是在供需關系未得到明顯改善前,鋼材產品價格大幅上漲的可能性較低。

鋼鐵去產能任務仍然艱巨。十三五規劃中提出,到2020年減壓鋼鐵產能1-1.5億噸,而李克強總理在2017年1月的相關表述中,提到未來3-5年內,減壓鋼鐵產能1.4億噸。去產能下產能利用率逐步修復,2017年粗鋼日均產量明顯高于2016年同期、產能利用率逐步修復。進一步去產能將逐步涉及在產產能,如果在產產能去除,則對鋼鐵行業邊際影響較大。

電解鋁去產能已經拉開序幕,對比煤炭、鋼鐵前期去產能過程,我們發現他們之間既有相似之處,又存在不同:從供需結構看,電解鋁與煤炭行業相似度高;從產品結構看,電解鋁與鋼鐵類似;去產能過程中都涉及到產能替換;環保核查對電解鋁影響較大;電解鋁對經濟的影響弱于煤炭、鋼鐵。

電解鋁供給側改革的落實,將推升鋁價上漲預期。若電解鋁供給側改革得到落實,違規產能清理整頓、環保限產推進力度加大,則電解鋁供給量有所下降,供需弱平衡將被打破,鋁價漲幅有望超預期,也會帶來行業的投資機會。