從今年的鋁市不難看出，今年鋁價的主要影響因素在于國家去產能政策方面，行業內影響相對較小。國家調控例如的強弱將決定未來鋁價走勢的高低。不過就去年煤炭、鋼鐵行業以及今年上半年對于電解鋁行業的相關調控政策來看，下半年具體落實去產能將是板上釘釘的事。而今年以來，電解鋁企業利潤整體保持在500-1000元/噸之間，在高利潤推動下，電解鋁企業開工率目前普遍較高，若下半年去產能落地，產量的回落將是刺激價格走高的主要因素，也是較為明確因素。這將不排除鋁價走勢猶如去年鋼價一樣持續走高。
麥格理分析師在7月14日報告中寫道，在關停非法產能和冬季減產等因素影響下，中國全年鋁產能可能在3,500萬噸左右。* 長期來看，若中國年產能限制在3,700萬噸，就可以消除市場上大部分的過剩供應，3,500萬噸則會讓市場回到供不應求的狀態， * 注：LME鋁價上周五盤中一度飆升，因據稱中國最大鋁廠商可能減產60萬噸
月國內年化運行產能為3760.7萬噸，較去年同期增加632.7萬噸。截止至7月4日，國內包括山東、新疆、內蒙古等省，暫未公布違規產能名單，山東魏橋，新疆嘉潤，新疆希望已經開始部分產能減產，至7月4日減產總產能約40萬噸。6月內蒙古華云新材料有限公司78萬噸產能繼續通電投產，截止至7月3日，投產產能約30萬噸，后續48萬噸預計9月中旬完成投產。除此之外，甘肅東興、云南曲靖、博眉鋁業等復產產能相繼投放市場，抵消了山東魏橋、新疆希望以及新疆嘉潤的減產產能影響。預計，7月國內國內電解鋁產量為319.3萬噸，單月產量同比增速為19.3%，產量同比增速出現下滑。
近日鋁供給側改革持續執行，繼魏橋減產后，信發集團響應國家的供給側改革政策，正在減產的50萬噸，將已經在工信部備案的158萬噸之外的產能全部減產，達到完全合規。說明電解鋁供給側改革進入深水區，市場對鋁供給側改革的反應鈍化與供給側改革真實進程仍存在預期差，再疊加預焙陽極的供不應求，三季度末至四季度鋁價大幅走高為大概率事件，看好鋁板塊后續行情。
電解鋁供給側來龍去脈
十八大以來，國家下發調控電解鋁行業產能的文件主要有三個。與2013年國發41號文和2015年發改產業1494號文相比，今年的發改產業656號文多了“違法產能”的說法（以前只有“違規產能”，這意味著電解鋁行業供給側改革的范圍有所擴大。）所謂違規產能，主要指未批先建或者沒有置換指標的產能，而違法產能則涉嫌違反土地法、環保法、稅法、電力法等法律條文，性質更為惡劣。發改產業656號文作為電解鋁供給側改革的綱領性文件，主要明確了兩點：一是違規違法產能的標準，二是清理整頓的時點。時點方面，此次整頓主要分為企業自查、地方核查、專項抽查和督促整改4個階段，分別要求在5月15日前、6月30日前、9月15日前以及10月15日前完成。在這個背景下，前期依靠制度套利發展的企業生產成本可能會因合規、環保以及所承擔社會成本的上升而抬升，而經營規范的企業反倒會因為相對競爭力的上移而受益。
電解鋁與煤炭、鋼鐵等供給側改革有著很大的區別。首先，煤炭和鋼鐵行業的供給側改革都有著明確的去產能目標。如煤炭行業2016年去產能目標2.5億噸，2017年為1.5億噸；鋼鐵行業2016年去產能目標4500萬噸粗鋼等。但電解鋁行業的去產能并沒有明確的在規定時間內要求去掉多大規模的目標，主要關停的還是違法違建產能。其次，電解鋁行業所面臨的供需格局與煤炭、鋼鐵行業有著根本的區別。從總需求的角度來看，煤炭和鋼鐵都進入了下行周期，但電解鋁需求仍保持較快的增長。目前行業合規產能大約3500萬噸，即便是實際在產能也不過3800萬噸，與實際需求基本相仿，所以供需失衡絕對不是目前進行電解鋁行業供給側改革的主要原因。倘若產能出清力度過大，很容易引發供給緊張、價格大漲等新問題，不符合供給側改革的初衷。最后，電解鋁企業所面臨的經營環境與煤炭、鋼鐵也有本質的區別。從行業來看，盡管行業面臨“冰火兩重天”，但整體仍保持了一定的盈利能力，這決定了對電解鋁行業進行供給側改革的緊迫性并沒有煤炭和鋼鐵行業高。
電解鋁價格路在何方
盡管今年一季度有“2+26”城大氣污染治理任務的情緒催化，但二季度電解鋁供給側改革并沒有看到太多實質性的進展，僅嘉潤象征性地停了2萬噸，雷聲大雨點小。這也讓市場認為，今年電解鋁的供給側改革會重蹈過去幾輪宏觀調控的覆轍，產能越是受調控，民間資本的膨脹越是厲害。所以二季度以來電解鋁價格震蕩下行，滬鋁現貨從4月中旬的最高點14930元/噸下滑至13565元/噸。
發改產業656號文件要求省級人民政府和國務院國資委分別組織對本轄區內企業、有關中央企業電解鋁新增產能進行核查，對違法違規建設項目，依法依規嚴肅查處，對土地、環保產能置換等方面存在突出問題的進行整改，形成核查報告。656號文給出的工作期限是6月30日，這意味著各地區認定的違法違規產能必須在這一大限之前關停，否則若在之后的專項抽查階段發現虛假情況，還需要追究主管領導責任。從時間點來看，近期違法違規產能的出清步伐也確實在加快。根據工信部統計，今年六七月關閉的違法違規產能將達到500萬噸。
由于尋租空間的存在，上述統計的關停產能實際上的執行效果仍有待進一步核實，否則按照目前的供需情況原鋁價格早已出現暴漲。目前電解鋁處于供需相對平衡的狀態，算上電解槽檢修帶來大約10%的產能閑置，過剩產能基本只在一兩百萬噸的水平。如果供給側改革的執行力度堪比之前的煤炭，那么供給缺口將開啟電解鋁價格的單邊上漲，電解鋁價格漲到1.6萬元/噸也不是不可能。短期來看，由于需求的季節性差異以及采暖季的環保限產措施，四季度預計將出現季節性供給不足，疊加供給側改革推進有望加快的預期，當前電解鋁板塊仍具備較優的風險收益比。
電解鋁行情如何尋機
上半年電解鋁期現貨價格基本在13500萬元/噸-14900萬元/噸的區間震蕩。即便接下來的供給側改革可能因尋租以及經營效率等因素而使違規違建產能出清有限，供給側改革的政策落地仍大概率以脈沖的方式影響三四季度電解鋁產能，以至于出現暫時性的供給缺口。中長期由于成本端的不斷抬升，鋁價易漲難跌。從配置層面上看，短期利好鋁價業績彈性較大的標的。根據海通有色的測算方法，目前主要電解鋁上市公司中，電解鋁漲價對毛利增厚彈性最大的為神火股份、其次為云鋁股份。
市場方面，二線藍籌接力一線白馬已有一段時間，尤其是上周以來，以有色、煤炭和鋼鐵為代表的二線藍籌紛紛上漲。由于市場資金抱團的現象仍比較嚴重，7月市場波動很可能加大，但作為有基本面支撐的電解鋁板塊后續仍有望跑出超額收益。按照目前的鋁價測算，當前神火股份、云鋁股份、中國鋁業和南山鋁業的估值分別為9倍、16倍、21倍、21倍，若供給側改革初見成效，推動電解鋁價格突破16000萬元/噸，則上述公司估值將分別下降至6倍、9倍、13倍和9倍。
上周廣東鋁錠出庫量為40400噸，整體出庫有所回暖，較前一周小幅上升，周比增加3800噸。鋁錠出庫量較前一周略微增加，但仍低于6月份平均水平，下游開工率下滑需求減弱在7月份表現的尤為明顯。新疆及山東擴大減產量，但短期內仍不足以對供應造成較大的沖擊，庫存短期仍有增加空間。但后續減產如期如量減產的話庫存有望回落。
上周廣東鋁棒庫存增幅放緩。截止至上周五，廣東鋁棒庫存為7.95萬噸，較前一周周五增加0.56萬噸。上周鋁棒庫存周一為7.18萬噸，周內庫存穩步向上，在周四錄得8萬噸的高位。而上周廣東鋁棒加工費轉而上升。其中廣東90mm鋁棒加工費的周內成交均價由340元增加至390元/噸，120mm鋁棒加工費成交均價由320元/噸上漲至390元/噸，178mm鋁棒加工費成交均價則由320元/噸增加至380元/噸。上周鋁棒市場的主流成交價格為320元-400元/噸，周內前半周加工費偏低，不過其后魏橋減產后周邊部分鋁棒廠也受影響將降低產量，鋁棒廠家不顧庫存明顯增加而看高后市鋁價及加工費，囤貨惜售，趁機抬高加工費報價。不過從出庫來看，7月至今出庫量僅為4.1萬噸，而6月和7月出庫量分別為14萬噸和12.5萬噸，顯示7月份消費大幅下降。因此即便出現減產，但加工費難以出現像樣的上漲空間。
如果國務院的41號文件、656號文件不是廢紙，如果工信部的127號文件不是廢紙，違法違規和沒有獲得置換指標的新增電解鋁產能都必須進行清理整頓，那么，1668萬噸新增電解鋁產能出清的話，對市場的影響還是不可低估的。但是，即便市場出現供需緊張的短痛，對行業持續健康長遠發展來說也是值得的。
麥格理分析師在7月14日報告中寫道，在關停非法產能和冬季減產等因素影響下，中國全年鋁產能可能在3,500萬噸左右。* 長期來看，若中國年產能限制在3,700萬噸，就可以消除市場上大部分的過剩供應，3,500萬噸則會讓市場回到供不應求的狀態， * 注：LME鋁價上周五盤中一度飆升，因據稱中國最大鋁廠商可能減產60萬噸
月國內年化運行產能為3760.7萬噸，較去年同期增加632.7萬噸。截止至7月4日，國內包括山東、新疆、內蒙古等省，暫未公布違規產能名單，山東魏橋，新疆嘉潤，新疆希望已經開始部分產能減產，至7月4日減產總產能約40萬噸。6月內蒙古華云新材料有限公司78萬噸產能繼續通電投產，截止至7月3日，投產產能約30萬噸，后續48萬噸預計9月中旬完成投產。除此之外，甘肅東興、云南曲靖、博眉鋁業等復產產能相繼投放市場，抵消了山東魏橋、新疆希望以及新疆嘉潤的減產產能影響。預計，7月國內國內電解鋁產量為319.3萬噸，單月產量同比增速為19.3%，產量同比增速出現下滑。
近日鋁供給側改革持續執行，繼魏橋減產后，信發集團響應國家的供給側改革政策，正在減產的50萬噸，將已經在工信部備案的158萬噸之外的產能全部減產，達到完全合規。說明電解鋁供給側改革進入深水區，市場對鋁供給側改革的反應鈍化與供給側改革真實進程仍存在預期差，再疊加預焙陽極的供不應求，三季度末至四季度鋁價大幅走高為大概率事件，看好鋁板塊后續行情。
電解鋁供給側來龍去脈
十八大以來，國家下發調控電解鋁行業產能的文件主要有三個。與2013年國發41號文和2015年發改產業1494號文相比，今年的發改產業656號文多了“違法產能”的說法（以前只有“違規產能”，這意味著電解鋁行業供給側改革的范圍有所擴大。）所謂違規產能，主要指未批先建或者沒有置換指標的產能，而違法產能則涉嫌違反土地法、環保法、稅法、電力法等法律條文，性質更為惡劣。發改產業656號文作為電解鋁供給側改革的綱領性文件，主要明確了兩點：一是違規違法產能的標準，二是清理整頓的時點。時點方面，此次整頓主要分為企業自查、地方核查、專項抽查和督促整改4個階段，分別要求在5月15日前、6月30日前、9月15日前以及10月15日前完成。在這個背景下，前期依靠制度套利發展的企業生產成本可能會因合規、環保以及所承擔社會成本的上升而抬升，而經營規范的企業反倒會因為相對競爭力的上移而受益。
電解鋁與煤炭、鋼鐵等供給側改革有著很大的區別。首先，煤炭和鋼鐵行業的供給側改革都有著明確的去產能目標。如煤炭行業2016年去產能目標2.5億噸，2017年為1.5億噸；鋼鐵行業2016年去產能目標4500萬噸粗鋼等。但電解鋁行業的去產能并沒有明確的在規定時間內要求去掉多大規模的目標，主要關停的還是違法違建產能。其次，電解鋁行業所面臨的供需格局與煤炭、鋼鐵行業有著根本的區別。從總需求的角度來看，煤炭和鋼鐵都進入了下行周期，但電解鋁需求仍保持較快的增長。目前行業合規產能大約3500萬噸，即便是實際在產能也不過3800萬噸，與實際需求基本相仿，所以供需失衡絕對不是目前進行電解鋁行業供給側改革的主要原因。倘若產能出清力度過大，很容易引發供給緊張、價格大漲等新問題，不符合供給側改革的初衷。最后，電解鋁企業所面臨的經營環境與煤炭、鋼鐵也有本質的區別。從行業來看，盡管行業面臨“冰火兩重天”，但整體仍保持了一定的盈利能力，這決定了對電解鋁行業進行供給側改革的緊迫性并沒有煤炭和鋼鐵行業高。
電解鋁價格路在何方
盡管今年一季度有“2+26”城大氣污染治理任務的情緒催化，但二季度電解鋁供給側改革并沒有看到太多實質性的進展，僅嘉潤象征性地停了2萬噸，雷聲大雨點小。這也讓市場認為，今年電解鋁的供給側改革會重蹈過去幾輪宏觀調控的覆轍，產能越是受調控，民間資本的膨脹越是厲害。所以二季度以來電解鋁價格震蕩下行，滬鋁現貨從4月中旬的最高點14930元/噸下滑至13565元/噸。
發改產業656號文件要求省級人民政府和國務院國資委分別組織對本轄區內企業、有關中央企業電解鋁新增產能進行核查，對違法違規建設項目，依法依規嚴肅查處，對土地、環保產能置換等方面存在突出問題的進行整改，形成核查報告。656號文給出的工作期限是6月30日，這意味著各地區認定的違法違規產能必須在這一大限之前關停，否則若在之后的專項抽查階段發現虛假情況，還需要追究主管領導責任。從時間點來看，近期違法違規產能的出清步伐也確實在加快。根據工信部統計，今年六七月關閉的違法違規產能將達到500萬噸。
由于尋租空間的存在，上述統計的關停產能實際上的執行效果仍有待進一步核實，否則按照目前的供需情況原鋁價格早已出現暴漲。目前電解鋁處于供需相對平衡的狀態，算上電解槽檢修帶來大約10%的產能閑置，過剩產能基本只在一兩百萬噸的水平。如果供給側改革的執行力度堪比之前的煤炭，那么供給缺口將開啟電解鋁價格的單邊上漲，電解鋁價格漲到1.6萬元/噸也不是不可能。短期來看，由于需求的季節性差異以及采暖季的環保限產措施，四季度預計將出現季節性供給不足，疊加供給側改革推進有望加快的預期，當前電解鋁板塊仍具備較優的風險收益比。
電解鋁行情如何尋機
上半年電解鋁期現貨價格基本在13500萬元/噸-14900萬元/噸的區間震蕩。即便接下來的供給側改革可能因尋租以及經營效率等因素而使違規違建產能出清有限，供給側改革的政策落地仍大概率以脈沖的方式影響三四季度電解鋁產能，以至于出現暫時性的供給缺口。中長期由于成本端的不斷抬升，鋁價易漲難跌。從配置層面上看，短期利好鋁價業績彈性較大的標的。根據海通有色的測算方法，目前主要電解鋁上市公司中，電解鋁漲價對毛利增厚彈性最大的為神火股份、其次為云鋁股份。
市場方面，二線藍籌接力一線白馬已有一段時間，尤其是上周以來，以有色、煤炭和鋼鐵為代表的二線藍籌紛紛上漲。由于市場資金抱團的現象仍比較嚴重，7月市場波動很可能加大，但作為有基本面支撐的電解鋁板塊后續仍有望跑出超額收益。按照目前的鋁價測算，當前神火股份、云鋁股份、中國鋁業和南山鋁業的估值分別為9倍、16倍、21倍、21倍，若供給側改革初見成效，推動電解鋁價格突破16000萬元/噸，則上述公司估值將分別下降至6倍、9倍、13倍和9倍。
上周廣東鋁錠出庫量為40400噸，整體出庫有所回暖，較前一周小幅上升，周比增加3800噸。鋁錠出庫量較前一周略微增加，但仍低于6月份平均水平，下游開工率下滑需求減弱在7月份表現的尤為明顯。新疆及山東擴大減產量，但短期內仍不足以對供應造成較大的沖擊，庫存短期仍有增加空間。但后續減產如期如量減產的話庫存有望回落。
上周廣東鋁棒庫存增幅放緩。截止至上周五，廣東鋁棒庫存為7.95萬噸，較前一周周五增加0.56萬噸。上周鋁棒庫存周一為7.18萬噸，周內庫存穩步向上，在周四錄得8萬噸的高位。而上周廣東鋁棒加工費轉而上升。其中廣東90mm鋁棒加工費的周內成交均價由340元增加至390元/噸，120mm鋁棒加工費成交均價由320元/噸上漲至390元/噸，178mm鋁棒加工費成交均價則由320元/噸增加至380元/噸。上周鋁棒市場的主流成交價格為320元-400元/噸，周內前半周加工費偏低，不過其后魏橋減產后周邊部分鋁棒廠也受影響將降低產量，鋁棒廠家不顧庫存明顯增加而看高后市鋁價及加工費，囤貨惜售，趁機抬高加工費報價。不過從出庫來看，7月至今出庫量僅為4.1萬噸，而6月和7月出庫量分別為14萬噸和12.5萬噸，顯示7月份消費大幅下降。因此即便出現減產，但加工費難以出現像樣的上漲空間。
如果國務院的41號文件、656號文件不是廢紙，如果工信部的127號文件不是廢紙，違法違規和沒有獲得置換指標的新增電解鋁產能都必須進行清理整頓，那么，1668萬噸新增電解鋁產能出清的話，對市場的影響還是不可低估的。但是，即便市場出現供需緊張的短痛，對行業持續健康長遠發展來說也是值得的。
