目前鋁走勢在有色金屬品種中較為搶眼，主要受市場對國內鋁企業減產預期刺激，滬鋁主力1709合約持續反彈，短期受阻于14500一線壓力位。鑒于后期供給側改革政策逐步落地，疊加環保執行力度加大，鋁冶煉成本不斷上升，預計鋁價中期重心或將上移。
宏觀面利多略占優勢，市場情緒改善
美國經濟數據整體延續較好態勢，9月加息概率下降。從經濟數據來看，美國通脹溫和上行，6月PPI環比小幅上升，美國6月PPI環比0.1%，同比2%，高于預期1.9%。近期耶倫在聽證會上釋放偏鴿派言論，稱通脹存不確定性，未來加息空間不大，美元表現弱勢。于此同時，本周四歐央行行長德拉吉表示，央行決策者未設定討論縮減購債的日期，認為今秋會討論可能改變購債項目，市場整體認為歐央行后期將收緊貨幣政策，此后歐元對美元盤中創近兩年新高，美元指數創11個月新低。總體而言，近期美元表現較低利好商品市場，市場氛圍亦有所改善。
中國方面，6月經濟數據回升，市場流動性緩解。制造業數據反彈，據國家統計局公布的數據顯示，中國6月官方制造業PMI 51.7，高于預期及前值，該數據創年內次高水準，總體延續穩中向好態勢。盡管PMI整體回升，但一些傳統行業生產經營還存在一定困難，反映資金緊張企業的比重連續四個月超過四成，金融服務實體經濟的支持力度仍需進一步增強。貨幣市場來看，央行總體維持靈活的貨幣政策，前期伴隨著市場對監管收緊的擔憂，1年期Shibor一度超過1年期貸款利率，讓人對金融市場利率上升更是擔憂。債市收益率持續上行，短端收益率的更快速上揚導致出現了M型收益率曲線。近期市場流動性逐步緩解，自6月20日以來，隔夜SHIBOR從最高的2.889%下降到目前2.7534%，雖然近期有一定回升，但市場流動性較6月有所緩解。綜上，國內宏觀面利多略占優勢，市場情緒得到改善。
減產預期持續升溫，基本面將逐步改善
2015年發改委和工信部共同印發文件(1494號)對電解鋁行業違規項目清理意見的通知,為后續供給側該給執行提供政策依據；市場普遍預計將嚴控新增產能時間點涉及到2013年5月以后，鋁違規新建的部分被界定為違規項目。按照目前政策推斷，2013年5月份以后新建產能就涉及產能總量在300-500萬噸，當前運行產能在3750萬產能左右，因此影響數量較大。
根據《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》的內容來看，筆者認為,真正的去產能高峰或在9月中旬的專項抽查階段，因為結合前期有關部門對鋼鐵和煤炭的專項抽查力度來看均比較嚴格。在政策面逐步明朗的背景下，官方對去產能態度明確，去產能工作逐步推進，鋁價或受政策面利好刺激而進一步走高。
從消息面來看，官方供給側改革的決心較大。7月6日，發改委召開清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項工作會議，其再次強調政策嚴格執行的決心和后期督查的力度及問責態度。隨后在政策高壓下，新疆及山東地區鋁企業進入實質性減產階段，據亞洲金屬網數據統計，截止7月中旬，中國電解鋁廠計劃減產135萬噸運行產能。嘉潤6月底開始減產15萬噸電解鋁，涉及120臺500千安的電解槽，至7月10日該15萬噸電解鋁已經減產完畢。新疆東方希望7月初開始減產30萬噸電解鋁，截止7月中旬已經關停約110臺500千安電解槽，涉及約15萬噸電解鋁。魏橋集團6月份開始減產25萬噸電解鋁，該系列240千安的電解槽已于6月底關停完畢。該廠7月11日開始減產另外65萬噸電解鋁，涉及約778臺300千安的電解槽。另外，據相關數據統計，位于內蒙古和貴州等地的4家電解鋁廠，目前正在積極購買電解鋁產能置換指標使其產能合規化，他們計劃今年下半年投產約76萬噸電解鋁。近期市場不斷爆出山東部分鋁企業減產消息也反映出市場對鋁企減產預期升溫。筆者認為，官方對政策執行力度依然嚴厲，后期鋁價存在繼續上行的空間。
環保政策趨嚴，鋁冶煉成本走高
自今年年初至今，環保力度也將逐步趨緊，鋁原料價格不斷漲價，冶煉成本上移。截止7月20日，據Wind數據顯示，近期國內主要港口動力煤平均價持續走高至568元/噸，較6月中旬的低點已反彈近3.8%，鑒于夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由于前期環保等因素提
振，已從5月初的2300元/噸上漲至近期的2550元/噸，漲幅達到11%，雖然近期價格有所下降，但鑒于冬季取暖限產政策等因素，氧化鋁后市維持穩定概率較大。另外，年初以來碳素陽極和氟化鋁等輔料價格保持堅挺，碳素陽極供應逐步趨緊，市場預計后期或將出現短缺。總體來看，電解鋁的生產成本逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐也將進一步抬高。
7-8月需求淡季，短期鋁價上行受拖累
7-8月為鋁傳統淡季，短期疊加高產量及高庫存或拖累鋁價反彈。7月17日國家統計局公布的數據顯示，6月原鋁產量為293萬噸，同比增7.4%，同時該數據創下2014年以來新高，1-6月原鋁產量為1684萬噸，同比增幅達8.8%。此外，近期據SMM統計國內電解鋁現貨庫存，上海地區26.9萬噸，無錫51.1萬噸，杭州8.6萬噸，鞏義8.4萬噸，南海29.2萬噸，五地庫存合計124.2萬噸。而近期上期所鋁庫存整體維持在40萬噸以上水平。
做多鋁價邏輯：
我們對后期的鋁價走勢持較為樂觀的態度，目前國內外宏觀面運行態勢良好，后期回落概率較小，而美元階段性弱勢利好商品市場，基本面看，預計電解鋁供給端受政策因素將逐步收緊，加之環保壓力等利好因素刺激使得價格存在上行空間。因此，建議逢低做多鋁價。操作上，可以考慮在1710合約回調至14000-14200附近區域逢低建多單，目標位15000。
作者簡介：江露，重慶大學冶金工程碩士，中信建投商品期貨研究員。在期貨日報發表多篇文章，以基本面分析結合技術面對市場進行研究，對黑色及有色產業鏈有深入了解。
廢鋁回收分選冶煉龍頭
公司主業是回收汽車、建筑建材、機械、電器等淘汰下來的鋁合金部件、產品，再進行分選、熔煉、澆注等生產工序制造出替代電解鋁的包括ADC12在內的鋁合金產品。主要用于汽車、電器、建筑、機械、交通等行業。近兩年汽車行業收入占比接近50%，三大日系品牌以及東風、奇瑞都是他的客戶。公司擁有合計約65萬噸再生鋁錠生產能力，年產約60萬噸金屬的拆解分類回收能力。其再生鋁合金錠產能位列全國第一。
廢鋁供應大增，充分受益鋁價上漲
公司鋁業務利潤來源主要在于廢鋁和電解鋁的價差，俗稱廢精鋁差。近年來，隨著國內廢鋁產量不斷加大，同時海外廢鋁產量居高不下，增大的供應和持續上升的需求（近年來國內鋁消費年均增速維持在9%）導致廢精鋁差逐漸自2016年7月從正轉負以來不斷拉大，公司的毛利率水平也隨著價差拉大而不斷上升。我們判斷，未來隨著中國大量汽車進入報廢期，中國廢鋁的回收期已經到來，國內廢鋁供應有望從10%增長提升到15%增速，而另一端電解鋁價格則有望隨著供給側改革的不斷推進有望迎來牛市，怡球資源作為國內最大的廢舊鋁回收分選冶煉公司，將充分享受這一過程帶來的利潤增加，考慮到公司現有60萬噸產能利率用才近一半，一旦公司解決廢鋁來源渠道問題，彈性值得期待。
汽車拆解千億市場爆發近在眼前
根據《國務院關于修改〈報廢汽車回收管理辦法〉的決定（征求意見稿）》，報廢汽車回收業不再納入特種行業管理。允許報廢汽車“五大總成”交售給再制造企業，明確禁止任何單位或者個人利用報廢汽車“五大總成”及其他零配件拼裝汽車，禁止報廢汽車整車、拼裝車進入市場交易或者以其他任何方式交易。單輛報廢汽車中，90%以上的鋼鐵或有色金屬等零部件都可以通過拆解、再制造實現回收及進一步利用，玻璃塑料等回收重復使用率也可達到50%。日本的汽車用ADC12鋁合金基本都是用廢鋁生產。目前我國汽車報廢回收率僅為保有量1%，遠低于發達國家5-7%水平，公司收購的EMA后擁有了全套先進的汽車拆解、分類回收技術，作為國內汽車拆解市場打開的潛在最受益者，公司未來拆解業務潛力巨大。
鋁板塊的優選標的：低估值+業績反轉
公司預計2017年上半年實現凈利潤1.7-1.9億元，去年同期為虧損約1200萬。前兩季度扣非凈利潤為5190萬和6600-8600萬，業績扭轉跡象明顯。（楊誠笑 田源 孫亮 王小芃）
宏觀面利多略占優勢，市場情緒改善
美國經濟數據整體延續較好態勢，9月加息概率下降。從經濟數據來看，美國通脹溫和上行，6月PPI環比小幅上升，美國6月PPI環比0.1%，同比2%，高于預期1.9%。近期耶倫在聽證會上釋放偏鴿派言論，稱通脹存不確定性，未來加息空間不大，美元表現弱勢。于此同時，本周四歐央行行長德拉吉表示，央行決策者未設定討論縮減購債的日期，認為今秋會討論可能改變購債項目，市場整體認為歐央行后期將收緊貨幣政策，此后歐元對美元盤中創近兩年新高，美元指數創11個月新低。總體而言，近期美元表現較低利好商品市場，市場氛圍亦有所改善。
中國方面，6月經濟數據回升，市場流動性緩解。制造業數據反彈，據國家統計局公布的數據顯示，中國6月官方制造業PMI 51.7，高于預期及前值，該數據創年內次高水準，總體延續穩中向好態勢。盡管PMI整體回升，但一些傳統行業生產經營還存在一定困難，反映資金緊張企業的比重連續四個月超過四成，金融服務實體經濟的支持力度仍需進一步增強。貨幣市場來看，央行總體維持靈活的貨幣政策，前期伴隨著市場對監管收緊的擔憂，1年期Shibor一度超過1年期貸款利率，讓人對金融市場利率上升更是擔憂。債市收益率持續上行，短端收益率的更快速上揚導致出現了M型收益率曲線。近期市場流動性逐步緩解，自6月20日以來，隔夜SHIBOR從最高的2.889%下降到目前2.7534%，雖然近期有一定回升，但市場流動性較6月有所緩解。綜上，國內宏觀面利多略占優勢，市場情緒得到改善。
減產預期持續升溫，基本面將逐步改善
2015年發改委和工信部共同印發文件(1494號)對電解鋁行業違規項目清理意見的通知,為后續供給側該給執行提供政策依據；市場普遍預計將嚴控新增產能時間點涉及到2013年5月以后，鋁違規新建的部分被界定為違規項目。按照目前政策推斷，2013年5月份以后新建產能就涉及產能總量在300-500萬噸，當前運行產能在3750萬產能左右，因此影響數量較大。
根據《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》的內容來看，筆者認為,真正的去產能高峰或在9月中旬的專項抽查階段，因為結合前期有關部門對鋼鐵和煤炭的專項抽查力度來看均比較嚴格。在政策面逐步明朗的背景下，官方對去產能態度明確，去產能工作逐步推進，鋁價或受政策面利好刺激而進一步走高。
從消息面來看，官方供給側改革的決心較大。7月6日，發改委召開清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項工作會議，其再次強調政策嚴格執行的決心和后期督查的力度及問責態度。隨后在政策高壓下，新疆及山東地區鋁企業進入實質性減產階段，據亞洲金屬網數據統計，截止7月中旬，中國電解鋁廠計劃減產135萬噸運行產能。嘉潤6月底開始減產15萬噸電解鋁，涉及120臺500千安的電解槽，至7月10日該15萬噸電解鋁已經減產完畢。新疆東方希望7月初開始減產30萬噸電解鋁，截止7月中旬已經關停約110臺500千安電解槽，涉及約15萬噸電解鋁。魏橋集團6月份開始減產25萬噸電解鋁，該系列240千安的電解槽已于6月底關停完畢。該廠7月11日開始減產另外65萬噸電解鋁，涉及約778臺300千安的電解槽。另外，據相關數據統計，位于內蒙古和貴州等地的4家電解鋁廠，目前正在積極購買電解鋁產能置換指標使其產能合規化，他們計劃今年下半年投產約76萬噸電解鋁。近期市場不斷爆出山東部分鋁企業減產消息也反映出市場對鋁企減產預期升溫。筆者認為，官方對政策執行力度依然嚴厲，后期鋁價存在繼續上行的空間。
環保政策趨嚴，鋁冶煉成本走高
自今年年初至今，環保力度也將逐步趨緊，鋁原料價格不斷漲價，冶煉成本上移。截止7月20日，據Wind數據顯示，近期國內主要港口動力煤平均價持續走高至568元/噸，較6月中旬的低點已反彈近3.8%，鑒于夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由于前期環保等因素提
振，已從5月初的2300元/噸上漲至近期的2550元/噸，漲幅達到11%，雖然近期價格有所下降，但鑒于冬季取暖限產政策等因素，氧化鋁后市維持穩定概率較大。另外，年初以來碳素陽極和氟化鋁等輔料價格保持堅挺，碳素陽極供應逐步趨緊，市場預計后期或將出現短缺。總體來看，電解鋁的生產成本逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐也將進一步抬高。
7-8月需求淡季，短期鋁價上行受拖累
7-8月為鋁傳統淡季，短期疊加高產量及高庫存或拖累鋁價反彈。7月17日國家統計局公布的數據顯示，6月原鋁產量為293萬噸，同比增7.4%，同時該數據創下2014年以來新高，1-6月原鋁產量為1684萬噸，同比增幅達8.8%。此外，近期據SMM統計國內電解鋁現貨庫存，上海地區26.9萬噸，無錫51.1萬噸，杭州8.6萬噸，鞏義8.4萬噸，南海29.2萬噸，五地庫存合計124.2萬噸。而近期上期所鋁庫存整體維持在40萬噸以上水平。
做多鋁價邏輯：
我們對后期的鋁價走勢持較為樂觀的態度，目前國內外宏觀面運行態勢良好，后期回落概率較小，而美元階段性弱勢利好商品市場，基本面看，預計電解鋁供給端受政策因素將逐步收緊，加之環保壓力等利好因素刺激使得價格存在上行空間。因此，建議逢低做多鋁價。操作上，可以考慮在1710合約回調至14000-14200附近區域逢低建多單，目標位15000。
作者簡介：江露，重慶大學冶金工程碩士，中信建投商品期貨研究員。在期貨日報發表多篇文章，以基本面分析結合技術面對市場進行研究，對黑色及有色產業鏈有深入了解。
廢鋁回收分選冶煉龍頭
公司主業是回收汽車、建筑建材、機械、電器等淘汰下來的鋁合金部件、產品，再進行分選、熔煉、澆注等生產工序制造出替代電解鋁的包括ADC12在內的鋁合金產品。主要用于汽車、電器、建筑、機械、交通等行業。近兩年汽車行業收入占比接近50%，三大日系品牌以及東風、奇瑞都是他的客戶。公司擁有合計約65萬噸再生鋁錠生產能力，年產約60萬噸金屬的拆解分類回收能力。其再生鋁合金錠產能位列全國第一。
廢鋁供應大增，充分受益鋁價上漲
公司鋁業務利潤來源主要在于廢鋁和電解鋁的價差，俗稱廢精鋁差。近年來，隨著國內廢鋁產量不斷加大，同時海外廢鋁產量居高不下，增大的供應和持續上升的需求（近年來國內鋁消費年均增速維持在9%）導致廢精鋁差逐漸自2016年7月從正轉負以來不斷拉大，公司的毛利率水平也隨著價差拉大而不斷上升。我們判斷，未來隨著中國大量汽車進入報廢期，中國廢鋁的回收期已經到來，國內廢鋁供應有望從10%增長提升到15%增速，而另一端電解鋁價格則有望隨著供給側改革的不斷推進有望迎來牛市，怡球資源作為國內最大的廢舊鋁回收分選冶煉公司，將充分享受這一過程帶來的利潤增加，考慮到公司現有60萬噸產能利率用才近一半，一旦公司解決廢鋁來源渠道問題，彈性值得期待。
汽車拆解千億市場爆發近在眼前
根據《國務院關于修改〈報廢汽車回收管理辦法〉的決定（征求意見稿）》，報廢汽車回收業不再納入特種行業管理。允許報廢汽車“五大總成”交售給再制造企業，明確禁止任何單位或者個人利用報廢汽車“五大總成”及其他零配件拼裝汽車，禁止報廢汽車整車、拼裝車進入市場交易或者以其他任何方式交易。單輛報廢汽車中，90%以上的鋼鐵或有色金屬等零部件都可以通過拆解、再制造實現回收及進一步利用，玻璃塑料等回收重復使用率也可達到50%。日本的汽車用ADC12鋁合金基本都是用廢鋁生產。目前我國汽車報廢回收率僅為保有量1%，遠低于發達國家5-7%水平，公司收購的EMA后擁有了全套先進的汽車拆解、分類回收技術，作為國內汽車拆解市場打開的潛在最受益者，公司未來拆解業務潛力巨大。
鋁板塊的優選標的：低估值+業績反轉
公司預計2017年上半年實現凈利潤1.7-1.9億元，去年同期為虧損約1200萬。前兩季度扣非凈利潤為5190萬和6600-8600萬，業績扭轉跡象明顯。（楊誠笑 田源 孫亮 王小芃）
