近期受俄鋁事件影響，全球鋁價呈現異常波動，且內外盤因交易主線差異，滬倫比值持續下行。隨著俄鋁事件炒作消停，市場關注的焦點將重歸基本面。現階段，成本端受氧化鋁持續反彈刺激而快速上漲，同時受國內供需季節性規律影響，社會庫存已經出現拐點，現貨市場時隔一年多出現升水，且在供給側改革背景下基本面趨勢性改善，預計滬鋁將延續4月初以來的反彈走勢，階段性高點上看15500—16000元/噸。
氧化鋁價格持續上漲
圖為國內氧化鋁與澳大利亞氧化鋁價格走勢對比圖
國內外氧化鋁持續性上漲，大幅提高電解鋁生產成本。3月23日，位于巴西的海德魯Alunorte冶煉廠出現污染物泄漏事件，被當局法院判決產量減半。作為全球最大的氧化鋁廠，其2017年產量高達640萬噸，按要求將減產320萬噸，對于海外每年氧化鋁產量穩定在5500萬噸附近而言，其減產將直接導致海外約6%的供應缺口，勢必造成海外氧化鋁供應緊張局面。目前，巴西氧化鋁現貨已經賣到800美元/噸，澳洲氧化鋁FOB價也達到710美元/噸，較3月初報價已經翻番，折合人民幣4400元/噸以上。國內氧化鋁簽單價從4月初的2700元/噸漲至3250元/噸，僅此一項成本提高1000元/噸。
國內氧化鋁迅速打開出口市場，加速了國內價格上漲。同時，疊加國內北方地區礦石受到政策和環保影響，供應偏緊，從而支撐氧化鋁價格進一步反彈。預計在海外供應缺口填補之前，國內氧化鋁將繼續反彈，高點在4000元/噸附近。
上表為國內主要電解鋁庫存對比表
產能投放難達預期
有關數據顯示，國內電解鋁開工產能從年初的3577萬噸增長81萬噸至3658萬噸，其中新增產能投產僅46.3萬噸，遠低于之前市場普遍預期的100萬噸以上；復產僅51.5萬噸，采暖季結束后也只有60%產能復產。二季度，市場預計126萬噸新產能投產，61萬噸復產，但實際可能差于預期。今年以來，行業持續處于虧損階段，雖然4月以來略有改善至微利狀態，但依舊難以刺激企業加快投產進度。盡管電解鋁行業在供給側改革大背景下供需基本面趨勢性改善，但二、三季度供應依舊充足，處于弱平衡狀態，鋁價上升更多是成本推動，而非行業利潤改善。
庫存見頂現貨走強
按照國內供需季節性規律，庫存一般于3月中旬至4月上旬到達年內高點，隨后開始季節性去庫存。當前社會庫存在3月15日到達226.9萬噸的歷史新高后，開啟緩慢的去庫存過程，截至4月22日，社會庫存小幅下降至222.7萬噸。同時，國內現貨從年初的貼水200—300元/噸持續回升目前的升水50元/噸，這是國內現貨時隔一年首次出現升水結構。二季度消費旺季持續，預計將緩慢去庫存，這將為鋁價反彈提供一定動力。
總之，海外短期氧化鋁供應緊張，加之電解鋁供應偏緊，倫鋁中期存在較強的上漲基礎。滬鋁在短期供需面持續改善、氧化鋁成本快速上升的支撐下將繼續維持反彈格局。對1806合約而言，建議在14000元/噸附近積極買入。
